20220429-国信证券-上海家化-600315.SH-一季度利润同比+18_疫情下彰显经营韧性_7页_552kb

上海家化 (600315.SH) 财报总结

核心内容

上海家化在2022年第一季度实现了营收21.17亿元，同比增长0.11%，归母净利润1.99亿元，同比增长17.81%。尽管一季度整体消费环境承压，线下渠道受到疫情影响，但公司表现出较强的经营韧性，预计三四季度特渠和超头主播的影响将有所减弱。

主要观点

• 业绩表现：公司业绩在多重不利因素下依然稳健，归母净利润增长显著，显示出公司在市场压力下的盈利能力。
• 收入结构：公司收入主要由个护家清（52.15%）、母婴（23.30%）、护肤（21.18%）和合作品牌（3.37%）构成。护肤品类同比下降约18%，但个护家清和母婴品类分别增长约10%和略有增长。
• 品牌表现：护肤品类中，玉泽表现稳定，佰草集同比下降约10%，典萃、美加净等品牌则有15%-30%的下滑。个护家清中，六神实现双位数增长，而家安因特渠影响下降。母婴品类中，启初下降约15%。
• 渠道变化：线上业务整体下降13%，其中电商渠道基本持平，剔除超头主播影响后增速约13%；特渠业务同比下降40%。线下业务整体增长6%，其中商超增长10%，百货基本持平，CS下降20%以上。
• 盈利与营运能力：毛利率提升至62.66%，同比增加1.57个百分点，主要得益于聚焦头部SKU和六神系列产品的量价齐升。净利率提升至9.42%，同比增加1.41个百分点。经营性现金流净流入5.50亿元，同比上升10.84%，创历史新高。
• 财务预测：公司上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为8.14/10.18/12.23亿元，同比增速分别为25%/25%/21%。摊薄每股收益分别为1.20/1.50/1.81元，当前股价对应PE分别为26/21/17倍。

关键信息

营收与利润

• 2022年Q1营收：21.17亿元，同比+0.11%
• 归母净利润：1.99亿元，同比+17.81%
• 扣非净利润：2.12亿元，同比+6.55%

分品类表现

• 个护家清：+10%
• 母婴：+略
• 护肤：-18%，占比下降5个百分点
• 合作品牌：基本持平

分品牌表现

• 玉泽：基本持平
• 佰草集：-10%
• 典萃、美加净：-15%至-30%
• 六神：+双位数
• 家安：-双位数
• 启初：-15%
• 海外业务：基本持平

分渠道表现

• 电商渠道：基本持平
• 特渠业务：-40%
• 线上整体：-13%
• 线下整体：+6%
• 线上占比：27%，同比下降5个百分点

盈利能力

• 毛利率：62.66%，同比+1.57%
• 净利率：9.42%，同比+1.41%
• 销售费用：39.77%，同比+0.88%
• 管理费用：9.73%，同比-1.66%
• 研发费用：1.50%，同比-0.48%

营运能力

• 存货周转天数：110天，同比基本稳定
• 应收账款周转天数：43天，同比+1天
• 经营性现金流：5.50亿元，同比+10.84%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：2022-2024年收入分别为88/100/109亿元，同比增长15%/13%/9%
• 净利润预测：2022-2024年分别为8.14/10.18/12.23亿元，同比增长25%/25%/21%
• 每股收益预测：2022-2024年分别为1.20/1.50/1.81元
• 估值指标：PE分别为26/21/17倍，PB分别为2.8/2.6/2.4倍，EV/EBITDA分别为26.73/21.71/19.02倍

风险提示

• 线下渠道恢复低于预期
• 新品推出不及预期

可比公司估值

结论

上海家化在2022年Q1展现出较强的经营韧性，尽管面临疫情和特渠改革的挑战，但其盈利能力和现金流表现优异。公司通过聚焦头部SKU、优化产品结构、创新营销策略和调整渠道结构，进一步夯实竞争优势，有望实现逐季复苏。基于公司持续的创新和渠道优化，我们上调盈利预测并维持“买入”评级。