20220429-国盛证券-上海家化-600315.SH-战略方针稳步推进_经营质量持续提升_3页_564kb

上海家化（600315.SH）总结

核心内容

上海家化在2022年第一季度稳步推进战略方针，经营质量持续提升。尽管受到疫情、特渠改革及汇率波动等因素影响，公司仍实现了营收和净利润的稳健增长。整体财务表现显示公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，分析师维持“买入”评级。

主要观点

经营表现

• 营收：2022年第一季度实现营收21.17亿元，同比增长0.11%。
• 净利润：归母净利约1.99亿元，同比增长17.81%；扣非归母净利约2.12亿元，同比增长6.55%。
• 净利率：整体归母净利率同增1.42pcts至约9.42%，扣非归母净利率同增0.61pcts至10.02%。
• 毛利率：整体毛利率同增1.57pcts至62.66%，主要得益于头部SKU集中度提升及品牌力增强。
• 费用管理：销售费率同增0.08pcts至39.77%，管理费率下降1.66pcts至9.73%，主要因线下差旅减少及折旧摊销降低。
• 现金流：期末经营性现金流达5.50亿元，为历史单季度最高，同比增长10.84%。

产品策略

• 新品推出：疫情期间如期推出新品，如玉泽大分子防晒乳、启初婴幼儿特护霜、典萃酵母喷雾等，产品创新获得市场认可。
• 品类表现：
  • 护肤类营收同比-18%，部分品牌如佰草集、典萃、高夫、美加净受线下疫情影响。
  • 个护家清类营收同比+11%，六神预计实现两位数增长。
  • 母婴类营收同比+1%，启初同降15%。
• 头部SKU：公司持续打造头部SKU，通过消费者洞察和研发赋能提升品牌力，带动客单价和毛利增长。

渠道调整

• 渠道表现：线下渠道收入同比下降13%，线上渠道收入同比增长6%。
• 线上渠道：
  • 电商同比持平（剔除超头因素后同增约13%）。
  • 特渠受寿险改革影响同比下降40%。
  • 公司加大多平台直营布局，强化抖音、快手等新兴渠道自播能力。
• 线下渠道：
  • 商超同比增长10%，百货同比持平。
  • CS渠道同比下降20%，但新零售业务增长显著，屈臣氏线上占比提升。
• 渠道优化：公司通过数字化赋能和战略合作提升运营效率，费用结构向品牌建设倾斜。

关键信息

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年分别为82.2/92.4/104.3亿元。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为7.5/9.1/10.6亿元。
• EPS预测：2022-2024年分别为1.11/1.33/1.56元/股。
• ROE预测：2022-2024年分别为10.0%/11.1%/11.9%。
• 估值比率：
  • P/E：2022年27.7倍，2023年23.1倍，2024年19.7倍。
  • P/B：2022年2.8倍，2023年2.6倍，2024年2.4倍。
  • EV/EBITDA：2022年17.4倍，2023年15.1倍，2024年12.7倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 市值与估值：公司当前市值为209亿元，对应2022年28倍PE。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下销售。
• 渠道调整进程可能不达预期。
• 新品牌或新品推广效果可能不达预期。

财务指标概览

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。
• 行业评级：
  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。

分析师信息

• 分析师：鞍山海、赵雅楠
• 执业证书编号：S0680518030002、S0680521030001
• 邮箱：juxinghai@gszq.com、zyn@gszq.com

研究助理

• 研究助理：萧灵
• 执业证书编号：S0680121060008
• 邮箱：xiaoling@gszq.com

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