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数字测试机国产龙头，外延并购版图持续扩张

核心内容概述

本报告分析了一家专注于数字测试机领域的国产领先企业，其在测试设备市场表现突出，业务持续增长，且通过并购不断扩展其在半导体测试设备行业的布局。公司作为行业龙头，产品品类日趋完善，核心竞争力持续增强，因此首次发布“增持”投资评级。

主要观点

1. 公司业绩表现强劲

• 2022年前三季度：公司实现收入17.54亿元，同比增长64.09%；归母净利润3.25亿元，同比增长151.33%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长134.44%。
• 2022年H1：测试机业务收入4.79亿元，同比增长90.20%；分选机业务收入6.43亿元，同比增长68.35%。
• 2022Q3单季度：公司收入5.65亿元，同比增长42.91%，但环比下降13.18%，主要受封测行业景气度下滑及收入确认延后影响。

2. 产品布局逐步完善

• 公司从模拟测试机起步，逐步推出第二代模拟/数模混合测试机、大功率测试机等产品。
• 2018年推出国内首款SoC测试机D9000，2019年通过收购STI进入晶圆前道AOI测试领域，并成功研发全自动超精密探针台。
• 测试机业务已成为公司收入的主要增长点。

3. 拟收购长奕科技，增强竞争力

• 公司拟通过发行股份收购长奕科技97.6687%股权，评估值为2.83亿元。
• 长奕科技的核心产品为转塔式分选机，客户包括SiTime、博通等知名企业。
• 此次收购有望实现协同效应，进一步提升公司在集成电路分选设备领域的市场份额和竞争力。

4. 财务预测与估值

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.60亿元、8.85亿元、11.54亿元，对应PE分别为64.9倍、41.0倍、31.5倍。
• 营业收入增长率逐年放缓，但整体仍保持增长趋势，预计2024年收入达5113.46亿元。
• 毛利率持续提升，从2020年的50.1%增长至2024年的58.4%。
• ROE稳步上升，预计2024年达到28.3%。
• 资产负债率维持在33.6%左右，财务结构稳健。

关键信息

财务指标概览

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司专注测试赛道，产品品类日趋完善，核心竞争力持续增强。

风险提示

• 行业景气度下行风险；
• 产品研发不及预期；
• 资产整合不及预期。

投资逻辑总结

• 行业地位：公司为国内数字测试机领域龙头，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 增长动力：测试机业务是主要收入增长来源，SoC测试机和三温分选机等产品推动收入增长。
• 战略扩张：通过并购长奕科技，进一步拓展分选机业务，增强市场地位。
• 财务健康：收入和利润持续增长，毛利率和ROE稳步提升，资产负债率控制良好。
• 估值合理：PE和PB逐步下降，反映市场对其未来增长的预期增强。

结论

公司作为国产测试设备行业的领先企业，凭借持续的产品创新和外延并购策略，不断扩大市场份额和提升竞争力。财务表现强劲，盈利预测乐观，估值逐步合理，具备长期投资价值，因此首次给予“增持”评级。