20180509-渤海证券-利率债5月第2周周报_经济短期仍有韧性_关注投资领域的可能变化_19页_2mb

经济短期仍有韧性，关注投资领域的可能变化

核心内容

本报告为渤海证券研究所发布的利率债5月第2周周报，由分析师冯振撰写，主要分析了国内及海外经济与债市的近期表现，并对市场走势提出投资建议。

主要观点

• 国内经济政策：财政部发布通知，要求加强地方预算执行管理，加快支出进度，以促进经济高质量发展。地方经济会议也显示，投资仍是政策重点，尤其是基建投资，有助于稳定经济。
• 内需拉动：受出口受贸易战影响及去年高基数影响，内需的扩大对经济平稳运行至关重要。相比之下，消费拉动难度较大，而投资则更易短期见效。
• 债市影响因素：经济增长稳定与利率债供给增加将对债券收益率形成上行压力。同时，中美利差走扩压力存在，因美元指数走强及人民币贬值，国内收益率有走高的可能。
• 中美经贸问题：中美谈判未取得实质性进展，出口及经济中期不确定性短期内难以消除。但贸易战影响已有所钝化，除非出现超预期变化，否则难以推动收益率明显下行。
• 当前市场情绪：利空因素大于利多，利好因素已部分释放。在货币中性及财政政策积极的背景下，利率可能上行，建议投资者保持谨慎，避免过早介入。

关键信息

一级市场

• 上周共发行利率债15只，融资总量1664.4亿元，到期2只，偿还量1182.7亿元，净融资481.7亿元，较前周减少845.38亿元。
• 国债发行3只，融资总量920亿元，到期2只，偿还总量1182.7亿元，净融资-262.7亿元，较前周减少843亿元。
• 政策性金融债发行12只，融资总量744.4亿元，净融资744.4亿元，较前周减少2.38亿元。
• 地方政府债连续两周无发行与到期。

二级市场

• 国债收益率曲线增陡，除一年期外，其他期限均上行。
• 国开债收益率出现分化，部分期限上行，部分下行。
• 现券成交量明显回升，国债期货价格小幅波动，成交量较前周减少。

资金利率

• 央行通过逆回购操作净投放货币600亿元。
• 市场利率下行为主，Shibor及回购利率多数下降，R007与DR007利差扩大。
• 同业存单发行利率分化，1个月期利率下降，3个月和6个月期利率上升。

实体经济

• 发电耗煤略有降低，高炉开工小幅回升。
• 30大中城市商品房成交面积回落，土地成交面积略有增加。

通货膨胀

• 农产品价格整体下行，主要农产品多数回落。
• 原材料物资价格整体上涨，螺纹钢、水泥、原油等价格涨幅明显。

外汇市场

• 美元指数持续上行，人民币相对美元贬值。
• 外汇储备小幅下降，黄金储备略有减少。

海外市场跟踪

海外经济

• 美国：制造业PMI回落，原油库存超预期增加，非农就业数据略好于预期，失业率降至4%以下。
• 欧元区：一季度GDP环比增长0.4%，制造业PMI回落，CPI同比小幅上升，零售销售数据不及预期。
• 日本：制造业PMI连续20个月高于50，出口订单增长放缓。

海外债市

• 主要经济体国债收益率多数下行。
• 中美10年期国债利差走扩，国内收益率有上行压力。

周度观点和债市策略

• 利率债净融资减少，国债收益率曲线增陡，国开债收益率走势分化。
• 市场资金利率下行为主，R007与DR007利差扩大。
• 建议投资者保持谨慎，持续关注国内外经济变化，避免过早介入。

风险提示

• 国内外基本面潜在影响因素可能发酵。
• 监管政策可能超预期落地。
• 资金面可能出现超预期宽松或收紧。