20211216-东北证券-东北固收债市策略专题报告_围绕LPR可能变化的_市场试验__9页_951kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告围绕LPR（贷款市场报价利率）可能变化对市场预期及利率走势的影响进行分析，探讨在降准落地、MLF量缩价平的背景下，市场为何反应平淡，并指出LPR变化将成为未来短期利率走势的关键变量。

主要观点

1. MLF操作利率维持不变，符合市场主流预期，表明市场对进一步降息的期待不高。
2. LPR作为市场化定价机制，其变化可能引发市场预期的多样性，需通过未来几天的市场反应来观察。
3. 市场反应取决于LPR变化与收益率走势的组合，报告提出四种主要情形，分别对应不同的投资者心理和市场预期。
4. 投资者预期分化，存在“LPR降”与“LPR不变”两种观点，且每种观点又对应“看多”或“看空”的态度，形成四种主要投资者类型。
5. LPR变化可能影响政策利率调整的预期，进而影响债券市场收益率走势，需密切关注后续市场动向。

关键信息

• 降准与MLF操作：2021年12月15日，央行下调法定存款准备金率0.5个百分点，释放约1.2万亿元长期资金；MLF操作规模为5000亿元，利率维持2.95%不变，实现“量缩价平”。
• 市场反应平淡：由于MLF利率未下调，市场对政策进一步宽松的预期不足，十年期国债收益率仅小幅上行0.25bp，活跃券价格走势平稳。
• LPR变化的四种情形：
  1. LPR降+20日前收益率平稳或上升+20日后收益率下降：市场原本降息预期不强，LPR下降触发政策利率下行预期，反映以“不降+看空”投资者为主。
  2. LPR降+20日前收益率平稳或上升+20日后收益率上升：市场认为LPR下降后，央行进一步降息的概率降低，反映以“不降+看多”投资者为主。
  3. LPR不变+20日前收益率下降+20日后收益率上升：市场对LPR降息的后续政策含义持积极态度，但LPR不变打消了这种预期，反映以“降+看多”投资者为主。
  4. LPR不变+20日前收益率平稳或上升+20日后收益率上升：市场原本对降息无期待，LPR不变进一步降低降息预期，反映以“不降+看空”投资者为主。
• 市场试验意义：LPR变化将作为“市场试验”，帮助判断未来政策走向及市场预期，为利率走势分析提供依据。

市场预期与投资者类型

风险提示

• 货币政策超预期：若LPR变化或后续政策出现与市场预期不符的情况，可能对市场产生较大影响。

图表说明

• 图1：10年期国债到期收益率走势，反映市场对政策利率变化的预期。
• 图2：21附息国债09（210009.IB）日内价格走势，体现市场对MLF操作的反应。
• 图3：LPR降+20日前收益率平稳或上升+20日后收益率下降，对应“不降+看空”投资者主导情形。
• 图4：LPR降+20日前收益率平稳或上升+20日后收益率上升，对应“不降+看多”投资者主导情形。
• 图5：LPR不变+20日前收益率下降+20日后收益率上升，对应“降+看多”投资者主导情形。
• 图6：LPR不变+20日前收益率平稳或上升+20日后收益率上升，对应“不降+看空”投资者主导情形。
• 图7：LPR可能情况+LPR实际情况的8种组合，涵盖所有可能情形。

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研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，擅长宏观经济与信用分析。
• 薛进、余袁辉、吴萌、杨旭：均具备金融或经济背景，2020年或2021年加入东北证券，专注于固收研究。

重要声明

• 本报告仅供东北证券客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于合法合规数据来源，结论独立，不受第三方影响。
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投资评级说明

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总结：本报告分析了降准与MLF操作后市场反应平淡的原因，并指出LPR变化将是未来短期利率走势的关键。通过四种可能的市场情形，揭示了投资者预期与市场实际走势之间的互动关系，强调了“市场试验”的重要性，同时提供了相关研究团队背景及投资评级说明，为投资者提供全面的参考信息。