20181010-渤海证券-利率债周报_外部因素仍是制约_但内部压力终会成主导_7页_2mb

报告摘要

外部因素仍是制约，但内部压力终会成主导 - 利率债周报总结

核心内容

本报告分析了2018年10月8日国庆假期后首个交易日的利率债市场表现，结合国内外宏观经济数据与政策变化，探讨了当前债市面临的多空因素及未来走势预期。

主要观点

市场表现：
国庆假期后，中长端利率债小幅走弱，国开债表现优于国债。10年期国债收益率报 $3.62%$，较9月30日上行0.5BP；10年期国开债收益率报 $4.22%$，较9月30日下行1.7BP。国债期货走势低迷，10年期主力合约收跌 $0.14%$，5年期跌 $0.06%$，2年期跌 $0.01%$。
资金面情况：
假期后市场资金较季末有所宽松，Shibor隔夜、7天和3个月利率分别下行11.7BP、10.9BP和1.1BP。银行间质押式回购利率整体下行，14天期跌幅较大，R007与DR007利差收窄13.4BP。但同业存单发行利率上行，1个月、3个月和6个月存单发行利率分别上行18.84BP、50.93BP和73.67BP。
外部影响：
国庆期间，海外主要经济体国债收益率上扬，10年美债收益率报 $3.23%$，较9月28日上行18BP。中美10年期国债利差已收窄至40BP以下。美联储节前加息25BP，12月加息概率仍较高，外部货币政策调整对国内政策空间形成制约。
内部经济压力：
国内经济数据显示下行压力，1-8月工业企业利润总额增速 $16.2%$，较1-7月下降0.9个百分点，8月增速 $9.2%$，环比下滑7个百分点，低于去年同期14.8个百分点。9月制造业PMI为50.8%，较上月回落0.5个百分点，生产、新订单及原材料库存均有所下滑。非制造业表现相对较好，商务活动指数为 $54.9%$，建筑业指数为 $63.4%$，均有所上升。
政策调整：
央行宣布自2018年10月15日起下调存款准备金率1个百分点，释放约7500亿元增量资金。这一政策放松对债市有一定支撑作用。
市场展望：
当前债市方向不明确，外部因素对市场影响逐渐减弱，内部压力将主导走势。随着经济下行压力显现，债市将出现交易性机会。但中美经济与政治周期不同步，可能对人民币汇率造成压力，限制国内政策空间。

关键信息

收益率变化：
- 10年期国债收益率：$3.62%$（+0.5BP）
- 10年期国开债收益率：$4.22%$（-1.7BP）
- 中美10年期国债利差：小于40BP
资金面变化：
- Shibor隔夜、7天、3个月利率分别下行11.7BP、10.9BP、1.1BP
- R007与DR007利差收窄13.4BP
- 同业存单发行利率上行，1个月、3个月、6个月分别上行18.84BP、50.93BP、73.67BP
经济数据：
- 9月制造业PMI：50.8%（-0.5P）
- 非制造业商务活动指数：54.9%（+0.7P）
- 建筑业商务活动指数：63.4%（+4.4P）
政策动态：
- 央行降准释放约7500亿元资金
- 美联储节前加息25BP，12月加息概率较高

风险提示

中美经贸摩擦走势继续超预期
经济下滑压力超预期
资金面超预期宽松或收紧

图表说明

报告附有18张图表，涵盖国债收益率、国开债收益率、Shibor利率、质押式回购利率、同业存单发行利率、PMI指数、商品价格指数、汇率与美元指数等关键指标，为市场走势提供直观参考。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
- 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
- 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
- 减持：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级：
- 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
- 中性：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
- 看淡：未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%