20220302-天风证券-3月资产配置策略_社融放量_美债趋稳_布局一季报_30页_3mb

报告摘要

2022年3月资产配置策略总结

核心内容概述

本报告分析了2022年3月的宏观环境、资产配置建议及具体板块的配置观点，提出了在当前市场环境下，投资者应侧重配置成长、消费板块，同时对债券和商品市场进行差异化配置。整体建议仓位为：权益（64%）>债券（21%）>商品（14%）>现金（1%）。

主要观点与建议

权益资产配置建议

板块表现：2月周期上游、周期中游、成长板块表现较好，金融及消费板块表现较差。
行业表现：有色金属、化工、钢铁、公用事业等行业表现突出；家用电器、非银金融、传媒等行业出现大幅回撤。
配置建议：
- 大盘股投资价值变动不大；
- 中盘股投资价值上升较快；
- 消费股的投资价值明显提升；
- 成长股因估值与交易拥挤程度的释放、国内外基本面利好因素的催化、社融放量等因素，有望延续超跌反弹行情。
重点行业：智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融IT、工业互联网等成长方向值得关注。

债券资产配置建议

利率债：维持【标配】，胜率提升至中高位置，受益于基本面企稳和流动性宽松。
高评级信用债：维持【标配】，胜率回升，受益于信用周期企稳和利率债胜率好转。
可转债：下调至【低配】，胜率下降至中性以下，受稳增长政策起效较慢影响。
配置策略：建议适度防御，未来1-2个月内央行降准可期，但降息可能性下降。利率债占比将小幅提升，金融债仍具上升空间。

商品资产配置建议

贵金属：维持【低配】，虽然黄金价格受避险情绪支撑，但已基本计入加息预期。
工业品：维持【低配】，受经济企稳不明显影响，胜率回落。
农产品：上调至【标配】，受国内补库意愿、国际供给趋紧等因素影响，价格有望高位震荡。
其他：人民币做多策略下调至【低配】，人民币汇率处于中低赔率区间。

关键信息

宏观环境与政策状态

市场对两会后稳增长政策兑现预期上升；
房地产政策从边缘市场开始自下而上放松；
俄乌冲突使市场对美联储加息预期回调；
出口景气度回落，人民币贬值压力对货币政策形成掣肘；
降准可期，降息可能性下降。

量化模型与板块配置

基于TWO-BETA模型，结合制造业活动指数，建议配置成长、消费板块；
成长板块折现率beta显著高于周期下游板块，适合现金流下行时配置；
消费板块折现率beta居中，具备一定配置价值。

重点商品分析

有色金属：LME铜、铝、铅、锡价格均上涨，其中铝、镍、锡涨幅显著；
原油：油价在95美元附近，预计二季度有望回落，全年中枢可能维持在70-80美元；
农产品：大豆、玉米、小麦价格可能维持高位震荡，棉花消费复苏支撑棉价，食用植物油价格需关注消费与贸易情况；
生猪：短期猪价承压，但中长期能繁母猪去化趋势明确，猪周期筑底。

风险提示

稳增长政策兑现不及预期；
流动性超预期收紧；
变种毒株扩散超出预期；
海外不确定性因素。

配置建议总结

权益：64%配置，关注成长和消费板块；
债券：21%配置，重点配置利率债和高评级信用债；
商品：14%配置，重点配置农产品；
现金：1%配置，不建议做多人民币。

附录：相关报告与图表

相关报告：
1. 《投资策略：策略周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》
2. 《投资策略：策略周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》
3. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控》
图表目录：
- 图1：2022年3月资产配置建议
- 图2：2022年2月大类资产表现回顾
- 图3：2022年3月配置观点总览
- 图4：绝对收益策略净值图
- 图5：行业与板块收益率
- 图6：中采PMI（季调后环比类数据，标准化）
- 图7：财新PMI（季调后环比类数据，标准化）
- 图8：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化）
- 图9：PPI（季调后环比类数据，标准化）
- 图10：发电量（季调后环比类数据，标准化）
- 图11：进口金额（季调后环比类数据，标准化）
- 图12：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化）
- 图13：出口交货值（季调后环比类数据，标准化）
- 图14：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）
- 图15：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）
- 图16：10年期国开债到期收益率（单位：%）
- 图17：板块配置轮盘2.0
- 图18：2月市场指数涨跌
- 图19：2月风格板块表现
- 图20：2月行业涨跌幅
- 图21：沪深300股债收益差位于均值附近
- 图22：中证500股债收益差在-2X标准差附近开始回升
- 图23：历史上稳增长初期，社融大幅放量后，指数短期超跌反弹概率大
- 图24：两会前后的R007和DR007走势
- 图25：水泥价格指数季节性
- 图26：螺纹钢价格季节性
- 图27：螺纹钢库存季节性
- 图28：沥青价格季节性
- 图29：焦化开工率边际好转但仍弱于正常水平（周）
- 图30：汽车轮胎开工率（周）继续快速恢复
- 图31：PTA开工率弱于季节性（周）
- 图32：涤纶长丝开工率未见好转（周）
- 图33：30大中城市商品房成交面积（日）边际回升
- 图34：制造业PMI季节性分析
- 图35：春节后项目复工率
- 图36：国股行票据利率走势
- 图37：城商行票据利率走势
- 图38：二级债基资产总值变化（亿元）
- 图39：二级债基持债总值变化（亿元）
- 图40：基本金属2月以来有所反弹
- 图41：贵金属2月以来有所回暖
- 图42：稀土价格高位震荡
- 图43：碳酸锂创历史新高，钴大幅上涨
- 图44：国际油价
- 图45：全球原油需求：2022年将达到前高（百万桶/天）
- 图46：中国航空公司ASK数据（百万座公里）
- 图47：2021年的主线——页岩油资本开支恢复很慢
- 图48：2021年的主线——页岩油钻井活动恢复很慢
- 图49：2022年的转机——IEA预测美国原油产量+100万桶/天
- 图50：2022年的转机——EIA对页岩油产量预测上调（百万桶/天）
- 图51：2020年2月-2022年2月国内玉米平均价（元/吨）
- 图52：2020年2月-2022年2月国内大豆平均价（元/吨）
- 图53：2022年2月生猪外三元全国均价（元/公斤）
- 图54：2022年2月生猪期货收盘价（元/吨）