3月资产配置策略：社融放量、美债趋稳，布局一季报-20220302-天风证券-30页_2mb

3月资产配置策略总结

一、宏观环境与政策状态

1.1 宏观环境回顾

• 市场对两会后各地稳增长政策兑现预期上升，地产政策自下而上逐步放松。
• 俄乌冲突导致市场对美联储3月加息和全年加息次数预期回调，前期制约市场情绪的因素出现边际改善。
• 出口景气度回落，人民币贬值压力对货币政策宽松形成制约，但降准仍可期待。

1.2 资产配置建议

• 权益资产：建议配置权重为64%，其中中盘股投资价值上升较快，消费股投资价值显著提升。
• 债券资产：建议配置权重为21%，维持利率债、高评级信用债标配，下调可转债至低配。
• 商品资产：建议配置权重为14%，维持低配贵金属和工业品，上调农产品至标配。
• 现金资产：建议配置权重为1%，低配做多人民币策略。

二、资产配置观点及建议

2.1 量化观点

• 2月板块层面，周期上游、周期中游、成长板块表现较好，金融和消费板块表现较差。
• 行业方面，有色金属、化工、钢铁、公用事业等表现强势，家用电器、非银金融、传媒等出现大幅回撤。
• 基于TWO-BETA模型，现金流和折现率下行，建议配置成长和消费板块。

2.2 权益市场展望

• 短期：仍看好成长超跌反弹行情延续，美联储收紧节奏预期缓和、估值与交易拥挤程度释放、国内外基本面利好因素催化、社融放量支撑成长风格。
• 中期：维持“上半年震荡、不破不立、下半年才有大机会”的判断。
• 重点板块：智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融IT、工业互联网等。

2.3 债券市场展望

• 3月为两会窗口期，资金面变化更多与央行行为、经济基本面及季节性因素相关。
• 当前交易重心在稳增长和宽信用，无法简单交易降息。
• 预计未来1-2个月内央行仍可能降准，但降息概率下降。
• 利率债和高评级信用债仍具配置价值，金融债有上升空间，地方政府债发行放量将提升利率债占比。
• 可转债仍是市场青睐资产。

2.4 有色金属市场

• 基本金属：铝、镍、锡持续走强，铜和锌小幅下跌。
• 贵金属：黄金价格受加息预期和避险情绪支撑，但波动较大。
• 稀土：供需结构或迎来拐点，价格维持高位震荡，建议重点配置稀土产业链。
• 锂价：继续创历史新高，钴价高位震荡。

2.5 原油市场

• 全球原油供需趋向宽松，但5月OPEC基线上调前仍可能偏紧，油价短期或冲高，二季度或回落。
• 全年油价中枢可能维持在70-80美元/桶。
• 建议重视油服板块交易型机会，因为其基本面和股价滞后于油价。

2.6 农产品市场

• 大豆：销区补库意愿增强，价格维持高位震荡。
• 玉米：市场购销两旺，俄乌冲突或加剧全球粮食市场波动，价格可能上行。
• 棉花：全球消费复苏，产不足需支撑高棉价。
• 食用植物油：南方低温雨雪不利油菜生长，后续价格需根据消费和贸易情况调整。
• 生猪：短期消费偏弱，猪价承压，中长期产能去化趋势明确，猪周期筑底。

三、风险提示

• 稳增长政策兑现不及预期
• 流动性超预期收紧
• 变种毒株扩散超出预期
• 海外不确定性因素

四、附录

4.1 绝对收益策略表现

• 2022年2月，组合绝对收益为1.96%，最大回撤为0.63%。
• 当前最新仓位配置为：商品17.7%、黄金30.4%、信用债41.7%、中短债10.2%。

4.2 基金配置建议

• 有色ETF：13.01%
• 能源化工ETF：4.68%
• 黄金ETF：1.26% + 29.14%（合计30.4%）
• 信用债主题基金：24.13% + 5.03% + 9.79% + 2.72%（合计39.68%）
• 中短债主题基金：5.68% + 4.56%（合计10.24%）

4.3 重点图表

• 图1：2022年3月资产配置建议
• 图2：2022年2月大类资产表现回顾
• 图3：2022年3月配置观点总览
• 图4：绝对收益策略净值图
• 图5：行业与板块收益率
• 图6-12：制造业PMI、PPI、铁路货运量、发电量、进口金额、美国制造业PMI、出口交货值等
• 图13-15：天风制造业活动指数同比与环比
• 图16：10年期国开债到期收益率
• 图17：板块配置轮盘2.0
• 图18-20：2月市场指数、风格板块、行业涨跌幅
• 图21-22：沪深300股债收益差
• 图23：社融放量后指数短期超跌反弹概率
• 图24-27：两会前后R007和DR007走势、水泥价格指数、螺纹钢价格与库存、沥青价格季节性
• 图28-31：PTA开工率、涤纶长丝开工率、焦化开工率、汽车轮胎开工率
• 图32-34：30大中城市商品房成交面积、制造业PMI季节性分析、春节后项目复工率
• 图35-37：国股行票据利率走势、城商行票据利率走势、二级债基资产总值变化
• 图38-39：二级债基持债总值变化
• 图40-42：基本金属、贵金属、稀土价格走势
• 图43：碳酸锂、钴价格走势
• 图44：国际油价
• 图45-48：全球原油需求、美国页岩油产量预测
• 图49-53：国内玉米、大豆、生猪价格走势