20231130-华创证券-医药行业2024年度投资策略_春色满园_百花齐放_62页_4mb

创新药板块

核心观点

• 尽管投融资环境整体偏紧，创新药企业研发管线取得积极进展，部分产品已完成国内外商业化，海外授权产品持续增加。
• 公司账面现金充足，支撑研发管线持续推进。
• 关注肿瘤、AD、NASH等大领域和ADC等新技术的大品种催化效应，推动板块投资情绪和基本面改善。

技术与管线亮点

• ADC技术：国内ADC研发占全球30%，多家公司如科伦博泰、百济神州等产品已进入关键阶段，海外授权进展显著。
• 双抗与CAR-T：康方生物、传奇生物、CAR-T疗法（如强生Carvykti）处于领先地位，CAR-T市值全球第一。
• 其他技术：免疫双抗如阿达木单抗（康诺亚）、胰岛素周制剂（礼来）、GLP-1减肥与降糖药物（礼来、诺和诺德）表现突出。

投资主线

• 技术领先企业（如恒瑞医药、百济神州、信达生物）
• 海外授权与商业化放量（如泽布替尼、西达基奥仑赛）
• 降糖与减重药物（如司美格鲁肽、替尔泊肽）

医疗器械板块

核心观点

• 国产替代加速推进，2024年增长与估值有望共振。
• 高值耗材关注国产替代空间，低值耗材集中度提升机遇。

细分领域亮点

1. 高值耗材：
   • 外周血管介入、神经介入、电生理、手术机器人等国产替代需求强烈。
   • 南微医学、惠泰医疗、微电生理突破集采，份额提升。
2. 低值耗材：国际订单恢复，产品升级（如维力医疗导尿管、振德医疗敷料）。
3. IVD（化学发光）：迈瑞医疗、新产业、安图生物加速国产替代，海外装机突破。

投资主线

• 国产龙头（如迈瑞医疗、新产业）
• 高值耗材细分领域（如南微医学、惠泰医疗）
• 国际订单复苏企业（如维力医疗）

中药板块

核心观点

• 国家政策支持中医药，国企改革与基药目录扩容是主要增量逻辑。
• 预计中医药需求加速，落地业绩弹性显著。

主要方向

1. 国企改革：昆药集团、太极集团、达仁堂受益。
2. 基药扩容：18版基药目录纳入163个中成药，独家基药增速远超行业。
3. 双通道政策：云南省医保电子处方流转试点，处方外流加速。

行业整体观点

核心逻辑

• 细分领域百花齐放，创新药、器械、中药三大主线主线并行。
• 阶段估值低位，公募配置低，宏观环境改善与业绩低基数支撑增长。
• 风险可控：反腐与集采影响已逐步消化，长期需求结构优化。

关键数据

• 中信医药PE估值17.7倍（截至2023Q3）
• 集采风险逐步出清，龙头公司2024年业绩弹性大
• 政策利好叠加技术创新，行业景气度持续提升

风险提示

1. 宏观风险：诊疗恢复不及预期、新品上市进度慢、政策监管变化。
2. 产品风险：集采超预期降价、产品出海进度缓慢。
3. 市场风险：估值修复不及预期、中美关系变化影响国际业务。

投资建议

1. 推荐：创新药（恒瑞、百济）、医疗器械（迈瑞、南微）、中药（昆药、太极）。
2. 关注：CXO（药明康德）、血制品（天坛生物）、零售（药房拐点）。
3. 谨慎：低估值但高负债公司、集采依赖性强环节。