20150118-兴业证券-可转债周报_避风雨_待晴日_11页_856kb

可转债市场分析总结（2015.01.12—2015.01.18）

核心内容

本报告分析了2015年1月12日至18日期间可转债市场的表现、估值情况以及受到的政策与市场事件影响，重点讨论了转债市场与正股的联动关系、融资余额对市场的影响、转股节奏的变化及投资建议。

主要观点

• 估值与事件冲击并存：当前转债市场估值水平已回到2007年的中枢，受到事件冲击（如两融检查、非标反弹）的影响，市场可能面临短期调整。不过，调整后将为投资者提供积极布局的机会。
• 融资盘主导市场：多数转债正股为融资标的，融资余额较高。中行、民生、石化、浙能等转债的融资余额占流通市值比例较高，且融资买入额占当日成交额比例显著，因此更容易受到融资政策变化的影响。
• 转股节奏放缓，筹码稀缺性凸显：由于部分转债（如中行、工行）尚未公告赎回，加上平安转债退市，上周转股节奏明显放缓，筹码稀缺性暂时缓解。但预计下周将有更多转债满足赎回条件，转股步伐可能加快。
• 转债市场中期趋势不变：尽管短期波动可能加剧，但中期牛市基础未变，转债市场仍具备一定的投资价值。投资者可选择继续持有或适当做波段，但择券空间有限。

关键信息

市场回顾

• 大盘走势：上证综指实现8周连续收阳，创业板表现尤为突出，连续两周涨幅超过5%。
• 转债表现：整体涨幅与正股基本一致，约2.5%。部分高估值转债（如歌尔、吉视）出现估值消化，而民生、浙能等大盘转债估值继续提升。
• 新债上市：格力转债定位在135—140元之间，上市首日因触发熔断机制而停牌，成交量较低。

融资与非标因素

• 融资余额高企：28只转债中，23只为融资标的，民生、中行融资余额超过百亿，工行、石化超过50亿。
• 非标反弹：12月非标融资大幅反弹，接近7300亿，部分资金可能通过两融渠道间接流入股市，增加了市场波动风险。
• 政策影响：证监会对券商两融业务进行检查，银监会限制银行资金用于非标投资，可能引发短期市场调整。

转股与赎回

• 赎回条件接近：中行、工行、南山、石化等转债已满足或即将满足赎回条件，规模累计达462亿，超过市场存量的40%。
• 转股节奏放缓：由于部分转债尚未满足赎回条件，加上平安转债退市，上周转股速度明显放缓，仅为12月以来最低水平。
• 转股溢价率：部分转债的转股溢价率较高，如洛钼、浙能，因此在调整中可能表现更差。

投资建议

• 操作策略：投资者可适当做波段，但需注意择券空间有限，继续持有仍是可选策略。
• 个券选择：当前转债估值分化较小，择券空间有限，建议关注低估值的大盘转债，但需注意市场调整后的机会。
• 风险提示：若转债与正股出现背离，可适当进行正股替代，同时注意转债赎回时间，避免损失。

投资评级说明

• 行业评级：基于行业股票指数相对上证综指/深圳成指的表现，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：基于公司股票相对大盘的表现，分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

• 分析师：高群山、唐跃、黄伟平、严志勇、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆
• 研究助理：左大勇
• 联系方式：gaoqs@xyzq.com.cn

附图与数据说明

• 图表1：创业板强势反弹，转债表现与正股相近
• 图表2：转债表现多数与正股差别不大，格力上市定位较高
• 图表3：上周转债转股节奏放缓
• 图表4：融资加杠杆是此轮牛市的显著特征
• 图表5：非标大幅反弹，部分可能绕道进入股市
• 图表6：央行连续几周不操作
• 图表7：大盘转债融资余额较高
• 图表8：石化、中行、浙能、洛钼受到融资盘的影响较高
• 图表9：大量转债处于赎回和将赎回的状态
• 图表10：转债估值情况
• 图表11：转股溢价率（算术平均）
• 图表12：纯债溢价率（算术平均）
• 图表13：到期收益率（算术平均）
• 图表14：Delta（算术平均）

信息披露与声明

• 信息披露：投资者可登录兴业证券官网查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 分析师声明：分析师具有执业资格，报告观点客观独立，不涉及利益补偿。
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结论

当前可转债市场处于估值高位，受到政策与市场事件的双重影响，短期可能面临调整。但中期趋势未变，投资者可考虑继续持有或适度波段操作，同时注意转债赎回与转股节奏，避免因事件冲击导致损失。