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禾赛公司2026年一季度业绩总结

核心内容

禾赛公司在2026年一季度发布了业绩报告，整体表现呈现超预期与低于预期并存的态势。

超预期表现

• 物理AI业务：公司1Q26激光雷达实现42m的经营利润（GAAP为18m），显示业务强劲增长。
• 新业务SGI：预计从2Q26开始贡献收入，全年预计贡献1亿元，为未来的SOTP（Segmented Overall Profitability Model）打下基础。
• 出货量：1Q26激光雷达出货量达47.2万颗，超出市场预期（BBG预期43.3万颗），其中ADAS出货量35.3万颗，Robotics出货量11.8万颗，均超出预期。

符合预期表现

• 收入及净利润：公司1Q26营收为6.81亿元，符合指引（6.5-7亿元）及市场预期（BBG预期6.65亿元）；GAAP净利润为0.18亿元（预期及指引为打平），Non-GAAP净利润为0.48亿元。
• 海外定点：公司官宣与奔驰合作，定点其L3级车型在欧洲及中国市场，产能由泰国“伽利略”制造中心保障。

低于预期表现

• ASP（平均销售价格）：1Q26 ASP为1,443元，低于BBG预期的1,535元，主要受Robotics出货量超预期影响。
• 毛利率：1Q26毛利率为39.1%，略低于BBG预期的39.9%，环比下降2个百分点。

主要观点

1. 物理AI业务增长显著：公司激光雷达业务表现强劲，新业务SGI有望在未来贡献重要收入。
2. Robotics业务表现亮眼：出货量超预期，显示公司在机器人领域的竞争力增强。
3. 市场拓展进展：与奔驰的合作为公司打开海外市场，泰国制造中心将提供产能支持。
4. 盈利能力承压：ASP通缩及毛利率略低于预期，可能影响短期业绩表现。
5. 未来增长潜力：公司预计2026-2028年营业收入将分别达到45.97亿元、67.07亿元和98.80亿元，归母净利润分别为6.02亿元、11.59亿元和21.77亿元，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入与出货量：1Q26营收6.81亿元，出货量47.2万颗，其中Robotics出货量11.8万颗。
• 毛利率：1Q26毛利率为39.1%，环比下降2个百分点。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年营业收入分别为45.97/67.07/98.80亿元，归母净利润分别为6.02/11.59/21.77亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：
  • 智驾技术路线改变风险；
  • 智驾渗透率提升不及预期风险；
  • 激光雷达降本速度不及预期风险；
  • 国际局势影响海外销售风险。

未来展望

• 下一代通用传感器：公司重申激光视觉有望接棒摄像头成为下一代通用传感器，认为机器人领域有巨大潜力。
• 市场机会：Robotics条线表现超预期，公司未来可能在智慧交通等领域拓展市场，成为类似海康威视的行业龙头。

附录：财务数据摘要

联系信息

• 分析师：刘高畅（执业 S1130525120005）
• 邮箱：liugaochang@gjzq.com.cn
• 联系人：孙恺祈
• 邮箱：sunkaiqi@gjzq.com.cn
• 市价：22.01元（美元）