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国泰海通 | 轻工行业深度报告：金属包装行业供需格局改善，出海进行时

核心内容

本报告围绕金属包装行业，特别是二片罐市场，分析其供需格局及行业发展趋势，重点探讨头部企业出海战略对行业盈利的积极影响。

主要观点

• 供需格局改善：国内二片罐行业仍存在产能过剩问题，但随着新增产能减少及头部企业将部分产能转移至海外，行业供给格局有望逐步改善，推动供需平衡。
• 盈利弹性提升：头部企业凭借高市占率及与下游啤酒厂的深度绑定，具备较强的盈利弹性。预计在罐价提升与产能出海的双重推动下，行业盈利将显著改善。
• 需求增长由啤酒罐化率提升驱动：啤酒是二片罐的主要下游，占需求总量的59%。当前我国啤酒罐化率仅为31.5%，远低于发达国家58%以上水平，存在较大增长空间。
• 轻量化与高端化趋势：铝材是二片罐的主要成本构成，价格波动直接影响企业利润。行业正通过轻量化技术降低铝材使用量，提升成本控制能力。同时，随着Z世代成为消费主力，包装正从“工业容器”向“品牌载体”转变，高端化趋势将提升包装附加值。
• 海外布局加速：头部企业积极拓展海外市场，尤其是东南亚地区。该地区啤酒罐化率较高，需求增长稳定，且具备人力成本低等优势，有利于提升海外毛利率。

关键信息

行业现状

• 二片罐下游以啤酒为主，占比达59%。
• 2025年国内啤酒罐化率仅31.5%，远低于发达国家。
• 2025年国内二片罐总产量约为746亿罐，产能过剩状态依旧。

需求预测

• 随着啤酒罐化率提升，预计2027年国内二片罐需求将达678亿罐。

盈利改善路径

• 价格提升：罐价上涨有助于改善盈利。
• 产能出海：头部企业将部分产能转移至海外，优化供给结构，提升毛利率。
• 成本控制：通过轻量化技术降低铝材消耗，提升成本节降空间。
• 高端化趋势：包装价值提升，推动产品附加值增长，进一步改善盈利。

海外市场分析

• 东南亚市场：作为新兴市场，啤酒罐需求稳健增长，越南、泰国、菲律宾三国合计贡献72%的啤酒消费。
• 预计消费量：2026-2028年东南亚金属饮料罐消费量将分别达到279亿、284亿、290亿罐。
• 竞争优势：东南亚地区供给格局良好，且具备人力成本优势，头部企业海外业务毛利率高于国内。

投资建议

国内二片罐行业在供需格局改善、价格提升、产能出海及高端化趋势的多重驱动下，盈利弹性有望充分释放。建议关注头部企业在海外市场的布局进展及其盈利改善情况。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上升
• 海外业务开展不及预期
• 汇率波动风险