20260516-东吴证券-新能源行业25年_26Q1财务报告总结_73页_3mb

新能源行业25年&26Q1财务报告总结

核心内容概述

本报告分析了新能源行业在2025年及2026年第一季度的财务表现，重点聚焦光伏与风电板块。整体来看，新能源行业在2025年面临收入和利润下滑的压力，但2026Q1有所改善，尤其是风电板块表现稳健，光伏板块则仍处调整阶段。

主要观点与关键信息

1. 新能源板块整体表现

• 2025年全年：新能源板块实现收入16239亿元，同比下降1%；归母净利润7.6亿元，同比下降90%。
• 2025Q4：收入4517亿元，同比下降1%，环比增长9%；归母净利润-234.4亿元，同比下降6%，环比下降298%。
• 2026Q1：收入3434亿元，同比增长4%，环比下降24%；归母净利润45亿元，同比下降16%，环比增长119%。

2. 光伏板块表现

• 2025年全年：光伏板块收入8850亿元，同比下降12%；归母净利润-326亿元，同比下降53%。
• 2025Q4：收入2210亿元，同比下降12%，环比下降5%；归母净利润-283亿元，同比下降13%，环比下降1097%。
• 2026Q1：收入1829亿元，同比下降6%，环比下降17%；归母净利润-52亿元，同比下降45%，环比增长82%。

光伏板块整体处于供过于求的状态，价格和利润承压，但部分环节如金刚线、组件等出现环比改善迹象。

3. 风电板块表现

• 2025年全年：风电板块收入4398亿元，同比增长24%；归母净利润179亿元，同比增长17%。
• 2025Q4：收入1395亿元，同比增长17%，环比增长23%；归母净利润24亿元，同比增长1%，环比下降53%。
• 2026Q1：收入970亿元，同比增长31%，环比下降30%；归母净利润54亿元，同比增长31%，环比增长130%。

2026Q1陆风排产起量，带动收入和盈利能力提升，出口景气度持续。

4. 行业毛利与净利率变化

• 2025年全年：行业毛利率为14.4%，同比下降0.8个百分点；归母净利率为0.05%，同比下降0.42个百分点。
• 2025Q4：毛利率为12.9%，同比上升1.5个百分点；归母净利率为-5.2%，同比上升0.3个百分点。
• 2026Q1：毛利率为15.9%，同比上升1.0个百分点；归母净利率为1.3%，同比上升0.3个百分点。

2026Q1毛利率和净利率环比有所改善，显示行业逐步回暖。

5. 现金流与费用率

• 2025年全年：行业经营活动现金流净额为1572.6亿元，同比增长1%。
• 2025Q4：现金流净额为789.7亿元，同比下降31%，环比增长59%。
• 2026Q1：现金流净额为-99.5亿元，同比下降12%，环比下降113%。

费用率在2025年全年为11.2%，同比上升0.3个百分点；2026Q1费用率为13.1%，同比上升1.4个百分点，环比上升0.6个百分点。

6. 合同负债情况

• 2025Q4：新能源板块合同负债为2464亿元，同比增长5%，环比下降2%。
• 2026Q1：合同负债为2626亿元，同比增长5%，环比增长7%。

光伏板块2025Q4合同负债为633亿元，同比下降17%，环比下降12%；2026Q1合同负债为763亿元，同比下降6%，环比增长21%。

7. 资本支出与存货情况

• 2025年全年：新能源板块资本支出为2197亿元，同比下降20%。
• 2025Q4：资本支出为688亿元，同比下降13%，环比增长41%。
• 2026Q1：资本支出为469亿元，同比下降13%，环比下降32%。

光伏板块2025Q4存货为2089亿元，环比下降7%；2026Q1存货为2270亿元，环比增长9%。

投资建议

• 高景气度方向：关注储能和逆变器板块，推荐企业包括阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、正泰电源、禾迈股份、上能电气、盛弘股份、昱能科技、科华数据等。
• 新技术龙头：关注浆料新技术企业如博迁新材、聚和材料、帝科股份，以及钙钛矿相关企业如金晶科技、曼恩斯特、捷佳伟创等。
• 供给侧改革受益企业：推荐硅料龙头如通威股份、弘元绿能，关注大全能源、协鑫科技；组件龙头如隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策落地及补贴退坡不及预期
• 原材料价格波动
• 海外贸易壁垒及汇率波动