20260516-东吴证券-深度_东吴电新_新能源行业25年_26Q1财务报告总结_光伏有望企稳_风电增长稳健_41页_14mb

新能源行业25年&26Q1财务报告总结

核心内容

新能源行业在2025年及2026年第一季度呈现出分化趋势，光伏板块持续承压，而风电板块则保持稳健增长。行业整体收入和净利润均有所下滑，但部分细分领域出现环比改善迹象。

主要观点

• 光伏板块：2025年收入同比下降12%，归母净利润同比减少53%；2026Q1收入同比减少6%，归母净利润同比减少45%。尽管2026Q1归母净利润环比增长82%，但整体盈利能力仍处于低位，主要受行业供过于求和价格竞争影响。
• 风电板块：2025年收入同比增长24%，归母净利润同比增长17%；2026Q1收入同比增长31%，归母净利润同比增长31%。陆风排产起量带动收入和盈利提升，出口和海缆业务保持高毛利状态。
• 核电板块：2025年收入同比增长9%，归母净利润同比增长12%；2026Q1收入同比增长3%，归母净利润同比下降11%。核电行业保持稳定增长。
• 行业整体：2025年收入同比下降1%，归母净利润同比下降90%；2026Q1收入同比增长4%，归母净利润同比下降16%。行业整体仍处于调整期，但部分环节开始回暖。

关键信息

1. 财务表现

• 2025年：新能源板块总收入16239亿元，同比下降1%；归母净利润7.6亿元，同比下降90%。
• 2025Q4：新能源板块总收入4517亿元，同比下降1%；归母净利润-234.4亿元，同比下降6%。
• 2026Q1：新能源板块总收入3434亿元，同比增长4%；归母净利润45亿元，同比下降16%。

2. 分项表现

• 光伏：

  • 2025年收入8850亿元，同比下降12%；归母净利润-326亿元，同比下降53%。
  • 2025Q4收入2210亿元，同比下降12%；归母净利润-283亿元，同比下降13%。
  • 2026Q1收入1829亿元，同比下降6%；归母净利润-52亿元，同比下降45%。

• 风电：

  • 2025年收入4398亿元，同比增长24%；归母净利润179亿元，同比增长17%。
  • 2025Q4收入1395亿元，同比增长17%；归母净利润24亿元，同比增长1%。
  • 2026Q1收入970亿元，同比增长31%；归母净利润54亿元，同比增长31%。

• 核电：

  • 2025年收入2991亿元，同比增长9%；归母净利润155亿元，同比增长12%。
  • 2025Q4收入912亿元，同比增长7%；归母净利润25亿元，同比增长276%。
  • 2026Q1收入635亿元，同比增长3%；归母净利润43亿元，同比下降11%。

3. 主链与辅材表现

• 主链：26Q1主链整体环比改善，金刚线、组件、硅料、硅片、电池等环节净利润环比增长显著。
• 辅材：26Q1辅材业绩持续承压，玻璃、胶膜、逆变器、设备等环节净利润环比下降，但部分龙头表现亮眼。

4. 存货与资本支出

• 存货：2025Q4新能源板块存货环比下降，光伏板块存货环比下降7%；2026Q1新能源板块存货环比上升，光伏板块存货环比上升9%。
• 资本支出：2025年新能源板块资本支出同比下降20%，2025Q4和2026Q1资本支出同比分别下降13%。

5. 未来展望

• 光伏：预计2026年下半年行业将逐步出清，盈利有望修复。
• 风电：陆风排产起量，出口景气度持续，海缆业务保持高毛利。
• 储能：户储需求旺盛，工商储及大储保持高增，辅材有望在Q2改善。

投资建议

• 高景气度方向：储能/逆变器（阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、正泰电源、禾迈股份、上能电气、盛弘股份、昱能科技、科华数据等）。
• 新技术龙头：浆料新技术关注博迁新材、聚和材料、帝科股份等；钙钛矿关注金晶科技、曼恩斯特、捷佳伟创等。
• 供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头：通威股份、弘元绿能、大全能源、协鑫科技；组件龙头：隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 政策落地/补贴退坡不及预期风险
• 原材料价格波动风险
• 海外贸易壁垒及汇率波动风险