20250212-天风证券-信用策略专题研究_债市历史启示录--2022_2024信用债复盘_17页_2mb

固定收益专题报告总结：信用债市场过去三年总体呈现收益率下行、利差压缩的趋势，主要得益于利率下行和一揽子化债政策的推动。2022年经历从资产荒到负反馈的调整，2023年在化债政策下持续下行，2024年化债延续但受政策博弈影响出现波动。信用债走势一般跟随利率债，但流动性弱是常态，政策事件易引发大幅调整。期限利差和等级利差变化揭示市场策略演变：早期优先信用下沉，后期拉长久期效果增强。调整多集中在三四季度，源于政策密集发布和季节性因素。机构行为上，拉长久期和信用下沉成为主流策略，二永债成交占比显著上升，机构如基金、保险、理财参与度变化显著。未来信用债可能延续历史趋势，需关注政策超预期变化和数据风险。风险提示：宏观和政策不确定性。