复盘系列之我国食品三次涨价潮启示录_39页_4mb

我国食品三次涨价潮启示录总结

核心内容

本文通过复盘2006年至今我国食品行业出现的四次涨价潮，特别是2016-2017年第三轮涨价潮，分析了食品饮料企业在原材料价格上涨背景下的提价行为、盈利能力变化及股价表现。

主要观点

1. 提价滞后原材料上涨

• 产品提价通常滞后原材料成本上涨1-2个季度。
• 龙头企业率先提价，其余企业跟进提价时间一般为3-6个月。

2. 提价方式差异

• 品牌力强的企业通常采取直接提价方式，如海天、伊利。
• 品牌力较弱或行业处于下行周期的企业则通过推新品、换包装等方式间接提价。

3. 提价效应周期

• 提价效应大约在1年后体现，表现为毛利率和净利率的提升。
• 原材料价格从波峰转至波谷会增厚企业利润。

4. 毛利率提升与销售费用关系

• 销售费用偏低的企业毛利率提升速度更快。
• 毛利率提升速度与销售费用呈反比关系。

5. 股价表现

• 提价消息公布后，股价通常在当月上涨5%-30%。
• 长期来看，盈利能力改善的企业股价会有更大幅度的上涨。

关键信息

2016-2017年第三轮涨价潮

2.1 啤酒行业

• 成本结构：玻璃、麦芽、铝罐、纸箱为主要成本，占比分别为30%、11.6%、11%、3.6%。
• 提价情况：
  • 重庆啤酒2018年2月提价5%。
  • 青岛啤酒2018年1月提价5%，2018年5月提价2元/箱。
  • 燕京啤酒2017年12月提价3元/箱，2018年3月提价5%。
  • 华润啤酒2018年1月调整中低端产品价格2-10元/件。
  • 百威英博2018年3月批价上涨近50%。
• 业绩表现：
  • 2018年Q1主流酒企毛利率均值下降1.61pct。
  • 2019年Q1-Q4毛利率均值同比上升1.50%-2.31pct。
  • 行业龙头盈利改善更显著，如华润啤酒毛利率上涨1.85pct。
• 股价表现：
  • 提价消息公布当月股价上涨20%-40%。
  • 2019年底，华润啤酒股价较2017年底上涨66.3%。

2.2 调味品行业

• 成本结构：大豆（18%）、白糖（14%）、塑料瓶（12%）、玻璃瓶（12%）、纸箱（5%）为主要成本。
• 提价情况：
  • 海天味业2017年1月提价5%。
  • 中炬高新、千禾味业、李锦记在2017年3月跟进提价。
  • 涪陵榨菜在2016年7月提价8%-12%，2017年2月提价15%-17%，2017年Q4通过缩量包装变相提价10%-16.7%。
• 业绩表现：
  • 2016年Q4主流调味品企业毛利率均值下降2.0pct。
  • 2017年Q4毛利率均值同比上涨4.32pct。
  • 18年调味品毛利率继续上涨，均值为+2.04%-+2.51pct。
• 股价表现：
  • 提价消息公布当月股价上涨5%-11.9%。
  • 2018年上半年海天味业股价上涨41.3%，全年上涨31.3%。

2.3 乳制品行业

• 成本结构：原奶和大包粉为主要原料，大包粉进口量增长显著，进口均价上涨169.7%。
• 提价情况：
  • 燕塘乳业2017年2月对30%产品提价2%-3%。
  • 三元股份2017年4月对十几款到户奶品提价。
• 业绩表现：
  • 2016-2018年主流乳企毛利率均值下降1.3%-2.2pct。
  • 提价企业如燕塘乳业毛利率逆势上涨4.25pct。
• 股价表现：
  • 提价后股价有所上涨，但整体涨幅较小。

2.4 休闲食品行业

• 成本波动影响显著，提价周期较长。
• 提价方式：多采用变相提价，如减少包装容量。
• 毛利率提升速度：与销售费用率呈反比关系，洽洽食品表现突出。

投资建议

• 关注具有长期逻辑且竞争格局较好的食品行业和公司。
• 重点推荐：海天味业、绝味食品。
• 建议关注：重庆啤酒、涪陵榨菜、洽洽食品。

风险提示

1. 价格传导不畅：提价需时间传导至终端，存在传导不畅风险。
2. 原材料价格延续上涨：若原材料价格持续上涨，企业盈利能力可能再度承压。
3. 行业竞争加剧：食品饮料行业存在竞争加剧问题，需警惕价格战和串货风险。
4. 食品安全风险：食品安全问题是行业红线，一旦发生将对行业造成较大负面影响。

关键数据对比（2021年11月2日）

结论

食品行业在原材料成本上涨时通常会经历提价潮，但提价效应存在滞后性，一般在1年左右体现。品牌力强、销售费用率低的企业毛利率提升更快，且股价表现更佳。建议投资者关注具备较强提价能力和盈利能力改善的龙头企业。