20250706-浙商证券-流动性与机构行为跟踪_跨季后资金及存单价格再下台阶_14页_1mb

债券市场专题研究总结

核心观点

报告核心观点为：跨季后资金延续宽松趋势，短期流动性无需担心，但税期等时点可能有扰动。

流动性跟踪

• 当前状况：资金价格下台阶，DR001加权利率降至1.3140%，AAA存单到期收益率降至1.5929%，反映资金宽松。
• 央行操作：跨季后净回笼流动性13753亿元，逆回购余额明显回落，短期流动性净投放减少，但仍高于往年季节性水平。
• 政府债发行：未来一周预计净缴款2511亿元，集中在周一，国债净融资进度53.8%，发行节奏较慢，扰动有限。
• 同业存单：利率下行，1Y AAA存单收益率降至1.5929%，净融资规模负值，到期压力集中在周中，未来三周存单到期量大。

机构行为跟踪

• 二级成交：基金信用需求强于利率债，机构拉久期情绪不减，信用债净买入规模显著增长，久期水平抬升。
• 久期变化：7月4日中长期债基久期中位数为3.96年，较上周（3.91年）抬升，债基久期继续增加，反映拉长久期诉求。
• 杠杆率：过去一周债市杠杆率107.96%，小幅上涨趋势放缓，投融资活动较为稳健。

风险提示

• 政策超预期变动：如货币政策调整可能影响债券市场。
• 模型假设不精确：可能导致对久期和杠杆率等指标误判。
• 成交数据限制：二级市场数据不能完全反映机构持仓水平，增加分析不确定性。
• 其他因素：政府债发行节奏、存单供给侧扰动可能引发点状波动。