20240407-德邦证券-贵州茅台-600519.SH-2023年报点评_23年稳健收官_24年收入目标15_左右_4页_408kb

贵州茅台(600519)公司点评报告总结

核心内容分析：

1. 业绩超预期： 2023年公司实现营收14769.4亿元，归母净利润7473.4亿元，同比分别增长19.01%和19.16%，超出市场此前预期。2023年第四季度营收与净利润也实现显著增长。

2. 收入结构：“茅台酒+系列酒”双驱动： 2023年茅台酒与系列酒营业收入分别实现1265.89亿元和206.30亿元。

   • 茅台酒： 增速稳健。全年增速17.39%，四季度增速17.60%。
   • 系列酒： 快速增长，吨价提升显著。全年增速29.43%，吨价同比大幅提升（+257%），驱动因素主要是内部产品结构升级，销量增长（+29%）。四季度贡献了Q4收入高增长的主要部分。

3. 渠道变革：直销占比显著提升：

   • 整体直销渠道营收增速较快（+36.16%），营收占比由上年同期提升5.7pct至45.5%。
   • i茅台平台贡献巨大： 2023年i茅台贡献营收2237.4亿元（占总收入15.1%），同比增幅高达88.29%，是推高直销占比的主要力量。除i茅台外的直销业务也保持约20%的增速。

4. 盈利能力保持稳定： 2023年毛利率和净利率均略有提升（毛利率+0.10pct，净利率+0.06pct），但整体费用率略有下降（税金附加+期间费用合计下降0.13pct），销售费用率小幅上升（+0.49pct），预计与加大系列酒市场化投入有关。

5. 投资建议与展望：

   • 增长确定性： 公司设定2024年收入增长目标为15%左右。基于其市场地位，维持对长期高复合增长率的判断。
   • 盈利预测： 预计2024-2026年营收分别为17407.3亿元、20107.7亿元、23265.6亿元，归母净利润分别为8607.8亿元、9997.9亿元、11621.7亿元。
   • 估值： 当前股价对应2024-2026年预测PE分别为250倍、215倍、185倍。
   • 评级： 维持“买入”评级。
   • 风险提示： 消费税落地风险、系列酒推广不及预期、需求恢复缓慢等。

总结： 报告显示贵州茅台2023年业绩稳健并超出预期，收入结构稳定，直销渠道，特别是i茅台平台，成为增长新动力。盈利能力保持强劲。展望2024年，公司预期保持稳定增长，维持高分红预测。