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江淮汽车（600418.SH）2013年半年报分析总结

核心内容

江淮汽车在2013年上半年实现营业收入179.85亿元，同比增长25%，归母净利润5.2亿元，同比上升65%。公司战略转型取得初步成功，从规模效应转向提升产品质量与定价，尤其在SUV市场表现突出，预计未来可复制长城汽车的提价战略，进一步提升盈利能力。

主要观点

• 战略转型成功：公司从依赖规模效应转为提升单车盈利，SUV市场持续火爆为公司带来高毛利增长。
• 毛利率提升显著：公司2013年上半年毛利率为16.5%，较2012年同期提升1.3个百分点，主要受益于销量结构变化及成本控制。
• SUV新车型S5贡献利润：S5自7月起开始贡献利润，预计贡献净利润1亿元。随着高配版本的推出，销量进入旺季，有助于公司整体毛利率提升。
• 销量结构优化：轿车销量下降，SUV和MPV销量增长显著，推动公司整体利润结构向高毛利产品倾斜。
• 投资建议：分析师维持“强烈推荐”评级，预计2013年EPS为0.85元（前值0.76元，+11%），2014年和2015年EPS分别为1.23元和1.59元，对应PE分别为9倍和6倍，显示公司估值合理且成长性良好。

关键信息

2013年销量预测

• 整体销量：52万台（+24%）
• 轿车：14万台
• MPV：6万台
• SUV：5万台
• 轻卡：23万台
• 重卡：2.4万台
• 其他客车：1万台

2014年销量预测

• 整体销量：60万台（+15%）
• 增长主要来自：轻卡5万台，S5增2万台，S30增2万台

新车型信息

• S5：1.5T版预计2014年上半年上市，DCT双离合自动档版本预计2014年中上市
• S30：小型SUV，预计2013年底上市
• A30：轿车，2013年8月上市
• A20：轿车，2014年3月上市
• M3：MPV，预计2014年5月上市
• M6：MPV，预计2014年12月上市

财务表现

• 2013年EPS预测：0.85元（+11%）
• 2014年EPS预测：1.23元
• 2015年EPS预测：1.59元
• PE估值：2013年9倍，2014年6倍
• PB估值：2013年1.46倍，2014年1.23倍，2015年1.03倍
• ROE：2013年15.8%，2014年19.2%，2015年20.9%
• ROIC：2013年26.7%，2014年55.2%，2015年122.5%

风险提示

1. 召回事件可能对品牌影响力造成高于预期的负面影响。
2. 新产品S5的表现可能大幅低于预期，影响公司整体增长预期。

结论

江淮汽车通过战略转型，成功提升了单车盈利能力，并在SUV市场取得了显著成效。随着新车型的持续推出和市场表现的优化，公司有望在2013年至2015年期间实现业绩的稳步增长，值得长期关注和投资。