20260409-东吴证券-江淮汽车-600418.SH-2025年报点评_尊界卡位高端_S800同平台MPV_SUV有序开发中_3页_384kb

江淮汽车 (600418) 2025年报点评总结

核心内容

江淮汽车（600418）在2025年第四季度实现了收入156.4亿元，但归母净利润为-2.7亿元，扣非后归母净利润为-7.4亿元。尽管净利润为负，但整体销量环比改善，尊界S800作为其高端品牌首款车型，于2025年5月30日正式上市，表现较为突出。公司2025Q4整体销量达10.2万辆，同比增长14.4%，环比增长12.4%。其中乘用车销量4.2万辆，同比增长20.0%，环比增长4.4%；商用车销量6.0万辆，同比增长14.4%，环比增长18.7%。公司Q4ASP（平均售价）为15.3万元，同比增长35.0%，环比增长20.7%。毛利率同比和环比分别提升7.4个百分点和1.2个百分点，达到15.2%。然而，销售费用率同比上升6.6个百分点，主要由于S800的营销投入增加。

主要观点

产品表现

• 尊界S800：作为公司高端品牌首款车型，2025Q4实现0.96万辆的销量，成为业绩增长的重要驱动力。
• 同平台MPV/SUV开发：尊界品牌已启动同平台MPV和SUV产品的开发，预计未来将形成新的业绩增长点。

财务预测与估值

• 盈利预测：公司2026年预计实现归母净利润16.57亿元，2027年为36.62亿元，2028年为63.57亿元。预计2026年P/E为64.81倍，2027年为29.33倍，2028年为16.90倍。
• 估值预期：公司整体估值处于下降趋势，但高端品牌尊界有望带动估值修复。
• 财务指标：公司2025年资产负债率仍高达79.07%，但预计2028年将降至74.09%。ROE（摊薄）预计从-17.57%提升至29.75%，ROIC从-5.43%提升至25.90%。

投资评级

• 评级维持：公司仍维持“买入”评级，主要基于尊界品牌在高端市场的定位及同平台MPV/SUV产品的开发前景。

关键信息

财务数据

• 收入：2025年预计为46,569百万元，同比增长10.35%；2026年预计为72,500百万元，同比增长55.68%。
• 净利润：2025年预计为-1,703百万元，同比下降4.57%；2026年预计为1,657百万元，同比增长197.35%。
• 每股收益：2025年为-0.76元，2026年预计为0.74元，2027年预计为1.62元，2028年预计为2.82元。
• 现金流：2025年经营活动现金流为3,395百万元，投资活动现金流为1,062百万元，筹资活动现金流为-1,710百万元，现金净增加额为2,818百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计从2025年的50,880百万元增长至2028年的88,047百万元。
• 流动资产：预计从2025年的28,418百万元增长至2028年的70,438百万元。
• 非流动资产：预计从2025年的22,461百万元下降至2028年的17,609百万元。
• 负债合计：预计从2025年的40,231百万元增长至2028年的65,236百万元。
• 所有者权益：预计从2025年的10,648百万元增长至2028年的22,811百万元。

风险提示

• 行业风险：商用车行业景气度可能低于预期。
• 合作风险：对外合作进展可能低于预期。
• 供应链风险：芯片、电池等关键零部件供应可能不稳定。

投资建议

• 买入评级：公司凭借尊界S800的市场表现及同平台MPV/SUV的开发，有望在未来几年内实现业绩的显著提升，维持“买入”评级。
• 未来展望：尊界品牌卡位高端市场，推动公司产品结构优化，提升盈利能力，成为新的增长引擎。

市场数据

• 收盘价：46.72元
• 一年最低/最高价：31.10元 / 58.81元
• 市净率：10.53倍
• 流通A股市值：102,036.94百万元
• 总市值：105,315.21百万元

总结

江淮汽车在2025年第四季度销量环比改善，尊界S800的销量表现亮眼，尽管净利润仍为负，但毛利率显著提升，显示出公司产品结构优化的积极信号。随着尊界品牌的高端定位及同平台MPV/SUV产品的开发，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长，提升市场估值。尽管面临行业景气度、合作进展及供应链稳定性的风险，但整体投资评级仍为“买入”。