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光大证券2025年下半年铝策略报告总结

1. 市场概况

• 供需增速收敛：上半年氧化铝产量4,368.3万吨，同比上涨8.5%；电解铝产量2,167.8万吨，同比上涨2.5%。供给相对稳定，但局部地区产能调整。
• 需求不振：全国平均开工率60.2%，同比下滑1.98%，其中板带箔和线缆开工率降幅较大。

2. 库存分析

• 氧化铝：交易所库存累计去库至3.12万吨；社会库存去库至2.56万吨。
• 电解铝：交易所库存去至9.4万吨；社会库存去至46.3万吨。
• 铝棒：社会库存累计累库至14.25万吨。

3. 价格与利润

• 氧化铝：主力合约价格收至2,986元/吨，整体跌幅37%。
• 电解铝：主力合约价格收至20,580元/吨，整体涨幅4%。
• 利润空间：氧化铝进口利润转入平水，进口窗口开启；电解铝利润区间扩大至3,200-4,600元/吨。

4. 未来展望

• 季度展望：三季度氧化铝价格或进入过剩错配阶段，电解铝供需边际收敛，价格先抑后扬。
• 风险因素：中美关税缓和期结束、中东局势、消费不确定性大，价格波动性增加。
• 库存支撑：低库存或形成底部支撑，顺畅调整节奏可能性低。

投资者需关注供给缺口变化、需求回暖节奏及宏观事件影响。