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业绩短期承压，继续高额分红

核心内容

公司2025年年报及2026年一季报显示，其业绩在短期内受到一定压力，但通过持续的业务拓展和高比例分红，展现了对股东回报的重视。尽管整体收入和利润同比下降，但第四季度及2026年第一季度的业绩有所回升，显示出一定的复苏迹象。

主要观点

业绩表现

• 2025年全年业绩：公司全年实现收入62.2亿元（同比-22.4%），归母净利润17.8亿元（同比-29.8%），扣非归母净利润15.6亿元（同比-31.1%）。
• 2026年第一季度业绩：Q1实现收入12.1亿元（同比-20.8%），归母净利润4.0亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润3.6亿元（同比-8.9%）。
• 季度波动：2025年Q4由于流感发病率上升，业绩同比提升20.1%；但2026年Q1业绩走弱，影响了整体表现。

终端需求与产品表现

• 核心产品销售承压：清热解毒类和儿科类产品收入分别同比下降26.2%和26.6%，主要受终端需求疲软影响。
• 产品波动原因：2025年前三季度需求偏弱，导致部分核心产品如蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒收入下滑。

商业合作与产品管线拓展

• BD新品进展：公司于2026年2月签署三份商业化合作协议，分别涉及普美昔替尼鼻喷雾剂、伊努西单抗注射液和泽立美本维莫德乳膏，为未来业绩增长奠定基础。
• 长期发展动能：通过不断引入新产品，公司有望在未来逐步兑现增长潜力。

股东回报

• 高比例分红：公司拟派发现金红利约16亿元，占2025年归母净利润的89.94%，继2024年分红比例提升至约76%后，再次提升分红比例，表明公司对股东回报的重视。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.8/19.4/21.7亿元，同比增长0.3%/8.9%/11.9%。
• EPS预测：对应EPS分别为1.93/2.11/2.36元。
• PE估值：现价对应PE分别为13/12/11倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

财务指标

• 收入与利润：公司收入和利润均呈现下降趋势，但Q4及Q1出现回升。
• 现金流：经营活动现金净流在2025年Q1有所下降，但预计2026年后将逐步改善。
• ROE与ROA：2025年ROE（摊薄）为12.17%，ROA为10.04%，表明公司盈利能力有所下降。

资产结构

• 流动资产占比：流动资产占比逐年上升，从2023年的78.5%增至2025年的80.1%。
• 非流动资产占比：非流动资产占比逐年下降，从2023年的21.5%降至2025年的19.9%。
• 资产负债率：资产负债率从2023年的26.32%下降至2025年的17.33%，显示公司财务结构趋于稳健。

风险提示

• 产品获批风险：新产品上市进度可能不及预期。
• BD进展风险：商业合作可能未能达到预期效果。
• 集采降价风险：核心产品可能面临集采降价压力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场评级分析

• 一周内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 一月内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 二月内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 三月内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次。
• 六月内：买入8次，增持0次，中性0次，减持0次。

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
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其他信息

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• 分析师：甘坛焕、王奔奔。
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