20230406-浙商证券-机床_受益制造业复苏预期_自主可控国产替代_46页_3mb

机床行业总结

核心内容

机床是制造业中的“工业母机”，在工业生产中扮演基础性角色。2021年全球机床消费额约为4000亿元人民币，中国消费额约为1500-2000亿元，占全球约34%。中国机床行业产值在2000-2021年期间CAGR约12%，远高于全球平均增速。随着制造业复苏及政策推动，机床行业有望迎来新一轮景气周期。

主要观点

短期驱动因素

• 机床更新需求：机床更替周期约为7-10年，2022年7-10月产量同比下滑幅度收窄，11-12月受疫情放开影响下滑加剧，预计行业拐点将至。
• 制造业复苏：2023年3月PMI为51.9%，维持扩张态势。企业中长期贷款同比增速（滚动5个月）在2022年10月-2023年1月显著回升，预示下游投资意愿增强。预计2023年制造业固定资产投资增速将超10%。

中长期趋势

• 中国机床行业虽为全球最大生产国与消费国，但整体“大而不强”，高端机床依赖进口，2021年我国金切机床进口约62.4亿美元，数控机床进口金额年均约30亿美元。
• 中国机床数控化率约36%，与日本（83%）、美国（70%）、德国（70%）等发达国家相比仍有较大提升空间。
• 《中国制造2025》及“十四五”规划推动核心零部件国产化，目标到2025年数控系统、主轴、丝杠、导轨等关键部件国产化率将达80%。

关键信息

行业结构

• “十八罗汉”企业：中国早期机床制造的代表性企业，多数已改制或并入央企，如齐齐哈尔第一机床厂、沈阳机床厂等。
• 民营企业崛起：如海天精工、纽威数控、科德数控等，成为国产替代的重要力量。
• 行业格局：国内外机床行业格局分为三梯队，第一梯队为外资企业，第二梯队为具有技术实力的民企和国企，第三梯队为低端机床厂商。

产品结构

• 高端机床：国产化率不足10%，主要依赖德日进口，是国产替代的重点领域。
• 中低端机床：国产化率较高，但技术含量较低，市场竞争激烈。

产业链分析

• 上游：铸件、结构件、精密零部件（如主轴、丝杠、导轨）占机床成本30%-40%，数控系统占20%-25%，传动系统占15%-20%。
• 中游：机床制造企业，如海天精工、纽威数控等，具备较高的技术实力和市场竞争力。
• 下游：主要应用于汽车、航空航天、模具、工程机械等产业，其中汽车行业占比约40%，机床产量与汽车产量呈高度相关性。

投资建议

重点企业

• 海天精工：龙门加工中心龙头，2013-2022年营收CAGR约15%，毛利率、净利率中枢约26%、8%。
• 纽威数控：产品线齐全，专注于中高档数控机床，2022年营收CAGR约15%，毛利率约25%。
• 科德数控：五轴联动数控机床龙头，毛利率高达43.62%，2021年高端数控机床占比营收约92%。
• 创世纪：3C领域机床龙头，2022年营收CAGR约35%，毛利率约30%。
• 华中数控：数控系统领先企业，2021年毛利率约25.72%，净利率约13.59%。
• 国盛智科：专注于数控金属切削机床，毛利率约30.15%，净利率约17.73%。
• 亚威股份：金属成型数控机床龙头，2022年营收CAGR约25%，毛利率约25.47%。
• 秦川机床：齿轮加工龙头，毛利率约18.52%，净利率约6.50%。

行业估值

• 2022-2024年行业平均PE分别为35X、23X、21X，整体估值处于合理区间。

风险提示

1. 需求低于预期：若下游制造业景气度不及预期，行业规模可能继续萎缩。
2. 核心零部件进口受限：若国际形势恶化，数控系统、主轴等关键部件可能面临断供风险。
3. 海外出口压力增加：若海外经济持续下行，可能影响出口。
4. 市场规模测算偏差：行业增长预测基于一定假设，存在实际不及预期的可能。

政策支持

• 国家高度重视机床行业，将其纳入“十四五”规划及《中国制造2025》。
• 2022年首批机床ETF获批，为行业提供融资支持。
• 央行设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，助力制造业转型升级。

未来展望

• 机床行业更替周期约7-10年，结合制造业复苏，预计进入新一轮景气周期。
• 国产替代进程加速，高端机床有望逐步实现自主可控，最终走向全球供应。

行业评级

• 看好：机床行业或将在未来6个月内跑赢沪深300指数10%以上。