20210827-天风证券-晨光文具-603899.SH-科力普收入同比+95.5_九木杂物社持续拓店_品牌力不断提升_4页_796kb

报告摘要

晨光文具（603899）半年报及业务分析总结

核心内容概述

晨光文具在2021年上半年（21H1）实现收入76.86亿元，同比增长61.4%，较2019年同期增长58.9%。公司同时发布了财务预测，预计2021/2022年归母净利润分别为15.6亿元和19.0亿元，同比增长24.5%和21.3%。公司业务结构持续优化，传统核心业务与新业务协同发展，推动公司长期增长。

主要观点

整体收入增长显著：21H1公司收入同比增长61.4%，其中Q1增长83%，Q2增长44.7%，体现出公司整体业务的强劲增长态势。
科力普业务表现突出：科力普21H1实现收入31.28亿元，同比增长95.5%，占公司总收入的40.7%，成为公司增长的重要引擎。
品牌影响力增强：科力普成功入围多个大型央企和政府项目，客户资源优质，品牌影响力不断提升。
智慧化仓储物流体系：公司已建立6个中心仓，覆盖全国六大区域，并在华东地区启动智能新仓，提升供应链效率和销售服务能力。
零售大店稳步扩张：晨光生活馆与九木杂物社在21H1共拥有463家零售大店，其中九木杂物社增长显著，实现收入4.42亿元，同比增长126%。
线上渠道发展迅速：公司推进线上分销模式，布局抖音、快手、小红书等新渠道，结合天猫数字化项目提升线上运营能力。
全球化布局启动：公司拟收购挪威书包品牌Beckmann贝克曼91.4%的股权，为全球消费者提供更多元化产品。
费用管控有效：21H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.1pct、0.6pct、0.5pct、0.1pct，费用控制表现良好。
盈利预测与估值：预计2021/2022年公司归母净利分别为15.6亿元和19.0亿元，对应PE分别为42.7倍和35.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润数据

2021H1收入：76.86亿元，同比增长61.4%，较2019年同期增长58.9%
2021H1归母净利润：6.66亿元，同比增长43.4%，较2019年同期增长41.4%
2021H1毛利率：24.01%，同比下降3.06pct
2021H1净利率：8.7%，同比下降1.1pct
2021H1 EPS：1.68元/股

业务板块表现

科力普业务：
- 收入：31.28亿元，同比增长95.5%
- 客户拓展：成功入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网等大型项目
- 仓储体系：6个中心仓，华东智能新仓一期已启用
传统核心业务：
- 收入：46.12亿元，同比增长44.5%
- 产品结构优化：提升中长线和高端产品占比，满足消费升级需求
- 渠道发展：全国拥有36家一级合作伙伴、1200个城市的二、三级合作伙伴及大客户，使用“晨光文具”店招的零售终端超过8万家
零售大店业务：
- 收入：4.86亿元，同比增长106.8%
- 门店数量：463家，其中晨光生活馆60家（较20年末减少20家），九木杂物社403家（较20年末增加42家）

线上渠道发展

晨光科技收入：2.3亿元，同比增长12.65%
线上分销与新渠道：推进线上分销模式，提升头部店铺销售占比，布局抖音、快手、小红书等平台，结合天猫数字化项目提升运营能力
会员管理：加强精细化会员管理，提升线上经营质量与盈利能力

全球化布局

收购Beckmann贝克曼：拟出资2.5亿挪威克朗收购其91.4%股权，拓展全球市场

财务预测与估值

营业收入预测：
- 2021E：163.46亿元，同比增长24.42%
- 2022E：201.39亿元，同比增长23.20%
- 2023E：242.82亿元，同比增长20.57%
净利润预测：
- 2021E：15.64亿元，同比增长24.52%
- 2022E：19.0亿元，同比增长21.34%
- 2023E：22.67亿元，同比增长19.51%
估值比率：
- 市盈率（P/E）：2021E为42.67倍，2022E为35.16倍，2023E为29.42倍
- 市净率（P/B）：2021E为10.45倍，2022E为8.78倍，2023E为7.37倍
- EV/EBITDA：2021E为32.34倍，2022E为25.32倍，2023E为21.06倍