20250430-华安证券-百龙创园-605016.SH-全年业绩保持增长_泰国基地有望逐步放量_4页_308kb

百龙创园（605016）报告总结

核心业绩表现

1. 2024年年度数据：

   • 营收达1152亿元，同比增长3264%；
   • 归母净利润246亿元，同比增长2726%；
   • 扣非归母净利润231亿元，同比增长3172%。
   • 第四季度营收331亿元（同比增长5446%，环比增长1461%）；归母净利润63亿元（同比增长2197%，环比下降4%）；扣非归母净利润58亿元（同比增长3844%，环比下降515%）。
   • 2025年一季度营收313亿元（同比增长2427%，环比下降542%）；归母净利润81亿元（同比增长5206%，环比增长2922%）；扣非归母净利润82亿元（同比增长5998%，环比增长4032%）。

2. 主营业务增长：

   • 益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列营收分别增长2543%、4042%、1385%，利润率分别为2797%、4160%、1904%；
   • 2024年产量分别为304万吨、459万吨、95万吨，销量分别为269万吨、462万吨、76万吨，均实现显著增长。

产能布局与成本控制

1. 新增产能释放：

   • 2024年5月完成3万吨膳食纤维、1万吨结晶果糖、5000吨阿洛酮糖项目投产，支撑销量与业绩提升；
   • 年产15万吨结晶糖项目投产，降低阿洛酮糖生产成本，提升盈利能力。

2. 泰国基地战略：

   • 布局泰国产能，预计未来三年新增12万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精、6000吨低聚果糖产能；
   • 泰国工厂可享受关税优惠，进一步降低生产成本，释放利润弹性。

政策与市场驱动

1. 健康消费政策支持：

   • 2025年4月，商务部等12部门联合发布《促进健康消费专项行动方案》，推动健康饮食消费升级，契合公司膳食纤维与健康甜味剂系列优势；
   • 政策红利与市场需求共振，预计将带动公司业绩持续增长。

2. D-阿洛酮糖上市进程：

   • 国家卫健委2025年3月发布新食品原料征求意见，D-阿洛酮糖有望上半年获批，成为国内合规产品；
   • 公司作为龙头企业，技术与规模化产能优势显著，将受益于国内需求释放。

投资建议与财务预测

1. 盈利预期：

   • 2025-2027年归母净利润预计分别为338亿元、412亿元、537亿元（2025-2026年前值357亿元、460亿元）；
   • 当前股价对应PE为20倍（2025E）、16倍（2026E）、13倍（2027E），机构维持“增持”评级。

2. 财务指标：

   • 营收增长率为326%（2024A）、233%（2025E）、181%（2026E）、303%（2027E）；
   • 毛利率由337%提升至377%，净利率由213%增至245%，ROE由146%提升至181%；
   • EBITDA从349亿元增至820亿元，估值比率EV/EBITDA从1486降至905。

风险提示

1. 项目投产进度不及预期；
2. 产品价格波动或原材料成本上涨；
3. 生产装置因事故或不可抗力停工；
4. 政策审批延迟或变更影响产品合法化进程。

总结

百龙创园2024年实现营收与利润双高速增长，产能释放与政策驱动是主要推动力。健康产品矩阵与新食品原料审批进展强化市场竞争力，泰国基地的低成本优势为未来业绩增长提供支撑。机构维持“增持”评级，预计未来三年盈利持续扩张，但需关注项目进度、价格波动等潜在风险。