深度报告-20220607-西部证券-伟星新材-002372.SZ-首次覆盖报告_零售为先_多元发展_行稳致远_38页_2mb

伟星新材深度研究报告总结

核心内容

伟星新材（002372.SZ）是一家专注于塑料管道研发、制造与销售的高科技企业，自1999年成立以来，已发展为“零售、工程双轮驱动”和“同心圆产品链”的行业领先者。公司主要产品包括PPR、PE和PVC管材管件，其中PPR管为公司核心产品，主打零售市场，而PE和PVC管则侧重工程市场。公司以工程业务起家，逐步拓展至零售和多元化业务，致力于成为国际一流的塑料管道系统供应商和“水专家”。

主要观点

• 零售为先，多元发展：公司通过完善营销渠道和高效服务体系，积极布局零售市场，尤其在小B渠道（如整装公司）表现突出，成功塑造高端品牌形象。
• 工程业务稳步增长：公司依托优质产品和良好口碑，拓展市政与地产工程市场，PE管和PVC管的营收增速分别为11.15%和20.49%（2017-2021年）。
• 国际化布局：公司已在泰国和德国设立子公司，并完成对新加坡捷流公司的收购，加快国际化步伐。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利分别为15.10亿、17.90亿和21.20亿，对应EPS为0.95、1.12和1.33，给予2022年目标PE 30倍，目标价28.46元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 渠道与服务创新：公司推出“星管家”服务和“工长平台”，增强客户粘性与品牌影响力，推动零售市场增长。
• 同心圆战略：公司通过防水、净水、电力地暖等新业务拓展，形成以“水”为核心的多元化产品矩阵，实现多品类协同发展。

关键信息

公司概况

• 成立于1999年，2010年登陆深交所。
• 产品涵盖PPR、PE、PVC等，其中PPR管为核心产品，用于家装冷热水系统。
• 公司在全国设有30多家销售分公司，营销网点超3万个，营销人员超1700人。
• 实施股权激励计划，增强团队凝聚力和企业竞争力。

市场与行业分析

• 市场规模：中国塑管行业市场规模超千亿，PPR管市场容量约480亿元，零售市场约246亿元。
• 行业趋势：家装流量向小B渠道集中，整装公司成为重要客户群体。
• 竞争格局：行业集中度持续提升，头部企业增速显著高于行业平均水平。
• 产品优势：PPR管具备消费属性，具备品牌信任和售后服务，市场容量超200亿元。

渠道与服务

• 渠道布局：公司通过“先市场后工厂”策略，稳步推进全国市场，尤其是华东、华北和西部。
• “星管家”服务：免费提供水压测试、产品真伪查询、管路走向图拍摄和使用告知，提升客户信任和渠道盈利能力。
• “工长平台”：通过培训和赋能，提升工长专业素养，增强品牌影响力，巩固零售市场地位。

国际化与工程拓展

• 海外布局：在泰国和德国设立子公司，完成对新加坡捷流公司的收购。
• 工程业务：PE管和PVC管业务增长稳健，2017-2021年营收复合增速分别为11.15%和20.49%。
• 市政与地产：公司凭借产品优势和良好口碑，积极拓展市政与地产工程业务。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.10亿、17.90亿和21.20亿，对应EPS为0.95、1.12和1.33。
• 估值模型：采用相对估值和绝对估值法，2022年目标PE为30倍，对应目标价28.46元/股。
• 风险提示：包括房地产业回落、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

核心数据

股价上涨催化剂

1. 原材料价格下降超预期
2. 业绩超预期
3. “同心圆战略”等新业务拓展超预期

风险提示

• 房地产业回落
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧

战略与业务布局

• 同心圆战略：公司通过防水、净水、电力地暖等业务，打造以“水”为核心的家装系统供应商。
• 多元化发展：防水、净水业务逐步完善，2021年新业务收入达5.65亿元，渠道协同效应显著。
• 区域布局：华东市场为公司主要收入来源，营收占比长期维持在50%左右，公司积极布局华北、西部、华中等市场。

股权激励与分红政策

• 股权激励：公司实行多期股权激励计划，激励对象包括高管和核心骨干，激励力度逐年加大。
• 分红政策：公司持续保持高分红率，2011年至今分红比例均在65%以上，2021年分红比例达78.09%。
• 分红历史：累计分红11次，累计金额达48亿元，展现公司对股东的重视与回报。

总结

伟星新材凭借其在PPR管领域的深厚积累和完善的零售渠道体系，已成为家装管道市场的重要参与者。公司通过“星管家”服务和“工长平台”等创新举措，增强了品牌影响力和客户粘性。同时，公司积极拓展工程市场和国际市场，提升综合竞争力。未来，随着家装小B化趋势的持续和“同心圆”战略的推进，公司有望实现持续增长。