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南华期货宏观周报总结（2022年9月23日）

核心内容概述

本报告分析了2022年9月美联储加息政策及国内经济政策的最新动态，指出海外货币政策更加紧缩，国内政策则以落实和督导为主。

主要观点

1. 美联储加息路径与预期

• 9月加息幅度：与市场预期一致，为75bp，但表明美联储抗通胀决心更强。
• 政策声明：与7月会议声明几乎一致，仅对支出和生产描述略有调整，显示政策立场未变。
• 经济预测：下调2022、2023年经济增速预测，从1.7%降至0.2%、1.2%，表明接受经济衰退的可能性。
• 失业率预测：上调2022、2023年失业率预测，预期将升至3.8%、4.4%，显示允许失业率上升以控制通胀。
• 通胀预期：上调今明两年PCE和核心PCE通胀预测，进一步向2%目标靠拢。
• 点阵图：显示市场低估了美联储加息力度，多数预测政策利率峰值将高于4%。
• 11月加息预期：从59.7%上升至75.1%，12月加息概率也大幅上升至73.5%。
• 利率影响：年内还有125bp加息空间，将对短端利率形成明显抬升，2年美债利率短线冲高至4.11%。

2. 国内政策与经济修复

• 8月经济数据：消费和投资均超预期，房地产融资有所改善，但地产投资仍处于探底阶段。
• LPR报价：9月LPR报价持平，与市场预期一致，后续是否降准降息将取决于宽信用和经济修复效果。
• 疫情发展：中旬后疫情持续缓解，散点疫情进入扫尾阶段，但20大后的新政策仍是市场关注焦点。
• 经济复苏状态：消费仍以餐饮收入补缺口为主，其余消费缓慢复苏，整体仍为弱复苏状态。
• 房地产政策：保交楼专项工作持续推进，多家央企和AMC参与房地产项目盘活，政策效果尚待观察。
• 高频数据：9月地产销售较8月有所减弱，二线城市销售疲软，房企信心不足，土地溢价率和拿地面积仍处于底部。

关键信息

• 海外政策：美联储加息路径和终点将高于市场预期，11月或再度加息75bp，年内仍有125bp加息空间。
• 国内政策：无增量政策出台，以督导落实前期稳增长政策为主，重点关注20大后的新政策。
• 经济结构：疫情和房地产仍是拖累经济的两大因素，政策效果需进一步观察。
• 风险提示：疫情不确定性、海外通胀演变。

图表摘要

1. 图1.1.1：SEP经济预测（%）

   • GDP增速：2022年0.2%，2023年1.2%，长期潜在增速1.8%
   • 失业率：2022年3.8%，2023年4.4%
   • PCE通胀：2022年5.4%，2023年2.8%，长期2.0%
   • Core PCE通胀：2022年4.5%，2023年3.1%，长期2.1%

2. 图1.1.2：9月点阵图

   • 政策利率峰值预测：多数预测在4.25%-4.5%之间，部分预测在4%-4.25%之间。

3. 图1.1.3：11月加息预期

   • 市场预期从59.7%升至75.1%，12月加息概率升至73.5%。

4. 图1.2.1：30个大中城市商品房销售（万平发米）

   • 9月销售较8月有所减弱，二线城市销售疲软。

5. 图1.2.2：从季节性看，二线城市销售比较拉胯

   • 显示二线城市销售疲软，拖累整体地产表现。

总结

本报告指出，美联储在9月加息75bp，表明其抗通胀决心更强，未来加息路径和终点将高于市场预期，11月可能再次加息75bp。国内方面，9月无新增政策，主要以督导和落实前期政策为主，房地产和疫情仍是经济复苏的两大阻碍，政策效果需进一步观察。整体来看，海外市场更加紧缩，国内则保持谨慎乐观，政策导向对市场情绪和走势有重要影响。