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证券研究报告总结：强监管下的新Pre-IPO策略

核心内容

本报告分析了在强监管背景下，新三板企业IPO审核的新常态及Pre-IPO投资策略的变化。报告指出，新三板企业虽面临较高的IPO门槛和严格的审核标准，但Pre-IPO策略仍是当前较为合适的投资方式。同时，报告建议投资者树立价值投资和长期投资理念，谨慎对待短线策略。

主要观点

1. IPO是挂牌企业最优战略选择

• 新三板企业寻求IPO上市，以增强市场流动性、提升公司治理、融资能力和市场估值。
• A股市场相比新三板更为规范，流动性更好，是优质新三板企业更优的退出渠道。
• 2017年12月，新三板IPO排队企业达128家，占总排队企业的1/3，成为IPO排队企业的中坚力量。

2. IPO审核趋严与新常态化

• 自2016年下半年开始，IPO审核加速是为解决“堰塞湖”问题和探索注册制。
• 新一届发审委对企业的规范性、持续经营能力和盈利稳定性提出更高要求，过会率显著下降。
• 发审委实行终身追责制，促使IPO审核更加严格。
• IPO排队企业数量趋于合理，形成动态平衡，IPO“堰塞湖”逐渐转化为“蓄水池”。

3. 新三板Pre-IPO策略的变化形势

• 新三板Pre-IPO企业数量持续上升，部分企业为满足IPO条件选择摘牌。
• 200人以上股东和“三类股东”问题有望解决，为新三板企业IPO提供便利。
• 扶贫概念股并未实质降低IPO门槛，审核依然严格。

4. 投资策略建议

• 规范性是Pre-IPO策略的前提：企业需确保财报诚信和财务数据真实。
• 价值投资和长期投资理念：新三板市场更适用于价值投资，投资者应避免短期投机。
• 投入前移和退出前移：机构投资者应提前布局，关注企业IPO潜力；在IPO前寻找高估值退出点，降低风险。
• 中小投资者需谨慎：在新三板二级市场流动性不足的情况下，无法实现投入和退出前移的投资者应谨慎使用Pre-IPO策略。

关键信息

• IPO排队企业数量：截至2017年12月20日，新三板IPO排队企业达128家，占总排队企业的1/3。
• 审核标准提高：2017年11月过会率仅为51%，较年初下降明显。
• 减持新规影响：A股减持新规限制了投资者在IPO后的套利行为，拉长了退出周期，压缩了收益空间。
• “三类股东”与200人以上股东问题：部分案例显示，这些问题已逐步得到解决，不会成为IPO的实质性障碍。
• 扶贫概念股：并未实质降低IPO门槛，审核依然严格，企业仍需满足规范性和持续盈利能力的要求。
• Pre-IPO策略风险：对于无法实现投入和退出前移的中小投资者，Pre-IPO策略风险较大，建议谨慎使用。

附录

• 分析师简介：

  • 付立春：清华大学博士后，新三板研究中心总监、首席，九年资本工作经验。
  • 马庆华：清华大学环境工程硕士，新三板研究助理，两年环保行业工作经验。

• 重要声明：

  • 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。
  • 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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  • 股票投资评级分为买入、增持、中性、减持、卖出。
  • 行业投资评级分为优于大势、同步大势、落后大势。

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