农林牧渔行业2019年中期投资策略：迎接全球肉制品蛋白价格上涨-20190617-长江证券-26页_2mb

农产品行业总结：迎接全球肉制品蛋白价格上涨

核心内容

本报告分析了非洲猪瘟疫情对中国及全球肉制品供给和价格的影响，指出疫情将导致中国生猪产能大幅下降，进而引发猪肉供给缺口扩大，推动全球肉制品价格上涨。同时，报告预测了不同情景下中国猪肉产量和价格的变化趋势，并推荐了相关企业。

主要观点

• 非洲猪瘟疫情导致中国生猪存栏和能繁母猪存栏量大幅下降，产能去化幅度远超历史周期。
• 中国猪肉产量预计在2019年和2020年分别同比下降12.5%和12.9%，造成猪肉供给缺口分别为348万吨和803万吨。
• 中国猪肉供给缺口占全球肉制品需求的比重将分别达到1.37%和3.31%，可能导致全球肉制品供给短缺。
• 猪肉价格在中性假设下，2019年和2020年可能分别达到18.34元/公斤和24.22元/公斤。
• 鸡肉和牛肉作为猪肉的替代品，其需求和价格有望因猪肉供给短缺而上升。
• 全球猪肉价格在2019年和2020年也有望实现上涨，美国、巴西和欧盟的猪肉价格均出现显著增长。
• 中国猪肉进口政策较为宽松，但存在准入限制，进口量有望快速增长。

关键信息

生猪产能下滑

• 截至2019年5月，全国400个监测县生猪存栏环比减少4.2%，同比减少22.9%。
• 能繁母猪存栏环比减少4.1%，同比减少23.9%。
• 由于繁殖周期，2019年6月后生猪出栏量将明显下降，产能恢复周期预计长达18个月。

猪肉供需缺口与价格预测

全球肉制品供需变化

• 中国猪肉供给缺口占全球猪肉需求量的比重在2019年和2020年分别达到3.16%和7.26%。
• 中国猪肉供给缺口占全球肉制品需求量的比重在2019年和2020年分别达到1.37%和3.31%。
• 全球猪肉需求量最大的肉制品，中国猪肉供给短缺将影响全球肉制品供需格局。

替代效应与价格上涨

• 猪肉价格上涨将带动鸡肉、牛肉等其他肉制品需求回升。
• 在短期供给稳定的情况下，禽肉等肉制品蛋白价格有望快速上涨。
• 美国、巴西和欧盟的猪肉价格已出现上涨趋势，预计将继续上行。

进口政策与关税

• 中国对猪肉进口无配额限制，仅征收从价税。
• 进口关税方面，鲜或冷的猪肉产品、猪杂碎等进口关税为20%，冻猪肉产品和其他冻猪杂碎为12%。
• 增值税在2019年4月1日前为10%，之后下调至9%。

推荐企业

• 生猪养殖板块：首推牧原股份、温氏股份，建议积极布局正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰和大北农。
• 禽养殖板块：推荐圣农发展、仙坛股份。

风险提示

• 非洲猪瘟疫苗研发进展超预期，可能加速产能恢复。
• 行业产能恢复超预期，可能影响价格走势。
• 非洲猪瘟导致上市公司生猪出栏量大幅低于预期。

图表摘要

• 图1：截至2019年5月能繁母猪存栏量同比下降23.9%。
• 图2：2018年年底开始生猪存栏出现快速下滑。
• 图3：2019年1月生猪屠宰量达到近五年最高位。
• 图4：商品猪的繁殖周期。
• 图5：预计2020年中国猪肉产量将同比下滑12.9%。
• 图6：预计2020年全球猪肉产量将同比下滑7%。
• 图7：生猪供需缺口与生猪均价拟合情况。
• 图8：中国是全球最主要的猪肉消费国。
• 图9：2000年全球猪肉消费占比为44.3%，牛肉和禽肉消费比较均衡。
• 图10：2000~2018年全球禽肉消费占比从28%提升到34.3%。
• 图11：中国猪肉消费量全球第一，人均猪肉消费量仅次于欧盟。
• 图12：近20年来中国猪肉消费占比基本维持在60%~70%之间。
• 图13：2007年中国猪肉消费占比为62.5%。
• 图14：2018年中国猪肉消费占比为63.4%。
• 图15：预计非洲猪瘟疫情导致2020年全球猪肉产量同比减少423万吨。
• 图16：2000~2018年全球肉制品消费总量平稳增长。
• 图17：2019年中国鸡肉和牛肉消费量有望同比增长10%以上。
• 图18：2018年以来牛肉相比猪肉的溢价都在历史均值以上。
• 图19：2018年以来鸡肉相比猪肉的溢价都在历史均值以上。
• 图20：非洲猪瘟疫情带动全球猪肉价格上涨。
• 图21：2018年5月以来中国猪肉批发价同比上涨33%左右。
• 图22：2019年2月以来美国瘦肉猪价格同比上涨65%左右。
• 图23：2019年2月以来巴西圣保罗猪肉价格同比上涨25%左右。
• 图24：2019年2月以来法国猪肉价格同比上涨25%左右。
• 图25：非洲猪瘟疫情将导致全球肉制品供给不足从而推动价格上涨。
• 图26：中国从美国进口猪肉数量与美国的生猪价格呈现正相关关系。
• 图27：中国进口猪肉数量与中国生猪均价呈现正相关关系。
• 图28：2017年7月以来，中国牛羊肉和鸡肉价格延续上行趋势。
• 图29：2018年中国猪肉进口量达到156万吨。
• 图30：2018年中国鸡肉进口量达到27.5万吨。
• 图31：2018年中国牛肉进口量达到147万吨。
• 图32：美国、巴西和欧盟的猪肉出口有望实现量价齐升。
• 图33：欧美对于中国的猪肉出口量稳步增长。
• 图34：南美和澳洲是中国牛肉进口的主要来源国。
• 图35：2018年德国、西班牙和加拿大是中国进口猪肉的主要来源国。
• 图36：2018年乌拉圭、澳大利亚和阿根廷是中国进口牛肉主要来源国。
• 图37：中国从美国进口猪肉数量与美国的生猪价格呈现正相关关系。
• 图38：中国进口猪肉数量与中国生猪均价呈现正相关关系。
• 图39：2017年7月以来，中国牛羊肉和鸡肉价格延续上行趋势。

表格摘要

• 表1：中性假设下2019年和2020年中国猪肉供给缺口测算。
• 表2：悲观假设下2019年和2020年中国生猪供给量测算。
• 表3：悲观假设下2019年和2020年的生猪价格预计为18.88元/公斤和27.28元/公斤。
• 表4：中性假设下2019年和2020年中国生猪供给量测算。
• 表5：中性假设下2019年和2020年的生猪价格预计为18.34元/公斤和24.22元/公斤。
• 表6：乐观假设下2019年和2020年中国生猪供给量测算。
• 表7：乐观假设下2019年和2020年的生猪价格预计为18.06元/公斤和22.31元/公斤。
• 表8：猪肉是全球消费量最大的肉制品。
• 表9：中国进口猪肉政策梳理。

总结

非洲猪瘟疫情对中国生猪产能造成严重影响，预计未来两年中国猪肉供给将出现较大缺口，从而推动全球肉制品价格上涨。猪肉价格在不同假设下可能达到18.06元/公斤至27.28元/公斤。鸡肉和牛肉作为替代品，其需求和价格也将随之上涨。中国猪肉进口量有望实现快速增长，这将改变全球肉制品供需格局，推动全球价格上行。报告重点推荐生猪和禽养殖板块的企业，如牧原股份、温氏股份、圣农发展和仙坛股份等。