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2020年2月债券市场风险监测报告总结

核心内容概述

2020年2月，中国债券市场在整体价格、信用、流动性及结构等方面呈现出多维度的风险特征。报告从价格风险、信用风险、流动性风险、市场结构、杠杆率及回购风险六个方面进行了系统监测与分析。

一、价格风险监测

• 债券指数上升：中债新综合净价指数上升0.88%，中债国债净价指数上升1.34%，中债信用债净价指数上升0.55%。
• 国债收益率曲线下行：1年期国债利率下行25BP至1.93%，10年期国债利率下行26BP至2.74%。
• 国债期货价格上涨：10年期国债期货活跃合约结算价上升1.41%至101.01。
• 市场波动性较高：中债新综合净价指数、1年期国债利率和10年期国债利率的波动率分别处于历史值的95%、60%和95%分位数。
• 关键波动事件：节后首日（2月3日）受新冠肺炎疫情影响，10年期国债利率较节前下行17BP；月中CPI涨幅扩大和月末海外疫情超预期扩散也对市场造成影响。

二、信用风险监测

• 信用债违约率上升：新增违约或展期债券26支，规模401.90亿元，边际违约率10.16%，环比上升0.15个百分点。主要因北大方正重整，其存续债券均视为违约。
• 新增违约企业：康美药业、桑德工程和远高实业为新增违约或展期企业，共存续16只166.3亿元待偿债券。
• 信用利差收窄：
  • 产业债：5年期AA级产业债-国债利差144BP，环比收窄5BP；5年期AA级产业债-国开债利差112BP，环比扩大1BP。
  • 城投债：5年期AA级城投债-国债利差103BP，环比收窄20BP；5年期AA级城投债-国开债利差71BP，环比收窄15BP。
• 信用债资质整体上升：
  • 存续公司信用债平均隐含评级得分83.90，环比上升0.21。
  • 新发公司信用债平均隐含评级得分86.42，环比上升0.21。
  • 非新发公司信用债隐含评级指数96.91，环比下降0.04%。
  • 隐含评级下调涉及28家发行主体，其中建筑业、综合和制造业下调主体数量最多。

三、流动性风险监测

• 现券市场流动性下降：2月现券交易量约9.65万亿元，日均交易量4823.25亿元，环比下降43.55%；日均现券换手率0.49%，环比下降0.38个百分点。
• 货币市场流动性充裕：七天基准回购利率（BR007）平均2.29%，低于上月均值15BP，平均低于公开市场操作利率11BP。
• 流动性分层稳定：中小银行成员利差94BP，环比持平；非银机构和非法人产品成员利差分别为23BP和27BP，环比收窄2BP和4BP；担保品利差54BP，环比扩大7BP。

四、债券市场结构监测

• 债券市场总规模增长：2月末含同业存单在内的债券市场总托管量99.98万亿元，较上月增加0.60万亿元，同比增速13.80%，较上月上升0.06个百分点。
• 信用债期限结构缩短：从存量看，公司信用债中短期融资券占比11.12%，环比上升0.79%；同业存单与商业金融债比率1.47，环比上升0.01。从发行量看，短期融资券占比60.68%，环比上升12.67%；商业金融债和同业存单发行量上升。
• 存量信贷结构稳定：截至2020年1月，非金融企业短期贷款和票据融资存量占比38.66%，环比微升0.02个百分点。

五、债券市场杠杆率监测

• 市场杠杆率小幅上升：2月末市场总体杠杆率1.11，环比上升0.01，同比下降0.03。
• 高杠杆机构占比下降：机构平均杠杆率高于2倍的有459家，占比5.08%，环比下降0.28个百分点。
• 机构杠杆率变化：
  • 证券公司杠杆率上升。
  • 保险公司、信用社杠杆率微降。
  • 商业银行、非法人产品杠杆率保持稳定。
• 商业银行杠杆率：城市商业银行、农村银行类机构杠杆率微升，全国性商业银行、外资银行保持稳定。
• 非法人产品杠杆率：证券基金、证券公司资产管理、社保基金杠杆率上升；基金特定客户资产管理、信托计划、年金杠杆率下降。
• 主力增持债券：非法人产品、境外机构、证券公司主力增持债券，分别增加0.57%、3.48%、5.73%；保险机构债券持有量微增0.21%，商业银行和信用社分别减少0.33%和1.63%。

六、债券市场回购风险监测

• 回购担保率上升：2月末未到期质押式回购总体担保率109.88%，环比上升0.60%；未到期买断式回购总体担保率107.51%，环比上升0.22%。
• 担保率低于97%的融资方：共5家，包括年金2家、证券公司资产管理计划、商业银行理财产品、财务公司各1家。

关键信息汇总

主要观点

• 债券市场整体呈现价格上升、信用风险上升、流动性下降的态势。
• 新冠肺炎疫情对市场造成显著冲击，尤其在节后首日。
• 信用债资质有所改善，但隐含评级调整仍对市场构成压力。
• 市场杠杆率小幅上升，但高杠杆机构数量有所下降。
• 流动性分层现象依旧存在，但整体趋势保持稳定。

图表说明

• 图1.1：中债净价指数走势及波动情况
• 图1.2：1年期国债利率走势及波动情况
• 图1.3：10年期国债利率走势及波动情况
• 图2.1：新增违约债券规模统计（亿元）
• 图2.2：信用利差走势（%）
• 图2.3：存续公司信用债平均隐含评级得分走势
• 图2.4：新发公司信用债平均隐含评级得分走势
• 图2.5：非新发公司信用债隐含评级指数
• 图2.6：公司信用债隐含评级下调率走势
• 图3.1：现券日均交易量及换手率
• 图3.2：BR007走势（%）
• 图3.3：成员利差和担保品利差（BP）
• 图4.1：债券市场规模及同比增速
• 图4.2：信用债存量期限结构
• 图4.3：非金融企业信贷存量及期限结构
• 图5.1：全市场杠杆率走势
• 图5.2：主要市场成员杠杆率走势
• 图5.3：商业银行杠杆率走势
• 图5.4：非法人产品杠杆率走势
• 图6.1：回购交易总体担保率走势