2018-从美国仿制药企业兴衰看中外药企的估值差异和竞争策略_崛起和失落_41页-4mb

医药行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了国内外医药行业在政策变化下的估值差异、竞争格局以及仿制药企业的转型策略。重点探讨了带量采购政策对国内仿制药企业的影响，并提出投资建议。

主要观点

• 美股医药企业估值差异显著：大型跨国药企的估值主要取决于未来业绩成长性及研发管线丰富度，而中小型研发型生物技术公司则因其新产品上市后的销售预期，即使未盈利也常获得较高估值。
• 仿制药企业估值波动大：由于市场竞争高度同质化，仿制药企业盈利波动性大，采用市销率（PS）或EV/EBITDA估值方式更为合理。
• 带量采购影响国内仿制药企业盈利：国内仿制药企业因政策导致的降价和竞争加剧，其盈利能力和估值水平受到挑战，但部分企业仍可通过创新和成本控制保持优势。
• 仿制药企业转型路径清晰：包括向创新药、生物类似药、难仿药方向发展，以及通过并购扩大市场份额和产品线。
• 国内仿制药行业具备估值溢价：由于竞争格局相对稳定、盈利能力较强以及业绩持续性较好，国内仿制药企业普遍具备一定的估值溢价。

关键信息

1. 估值差异与策略

• 美股仿制药估值：多数位于1-3倍PS和5-15倍EV/EBITDA区间，但未考虑未来增长。
• A股医药板块：利润增速更快，整体估值水平更高，仿制药企业也普遍具备估值溢价。
• 估值因素：公司当下和未来业绩成长性、产品线丰富度、盈利能力和市场竞争格局是决定估值的关键。

2. 美国仿制药行业变化

• 2009-2015年红利期：仿制药替代比率提升、政策支持，带来超额收益。
• 2015年后变化：竞争加剧、价格下降，导致盈利波动。
• 行业应对策略：
  • 并购：通过收购扩大市场份额，如Teva多次并购，成为全球最大的仿制药公司。
  • 升级：开发高壁垒仿制药/创新药，如Teva的格拉替雷和生物类似药。
  • 抢跑：挑战原研专利，争取首仿药的180天独占期，如Barr对百忧解的专利挑战。

3. 国内仿制药行业现状

• 竞争格局：此前国内仿制药企业受益于审评滞后、市场保护和准入延迟，形成较强的壁垒。
• 盈利水平：国内仿制药企业的净利润率普遍高于美国仿制药企业，且具备更高的业绩持续性。
• 政策影响：带量采购和一致性评价将改变行业格局，促使企业向创新药、生物类似药和一体化发展转型。

推荐标的

风险提示

• 销售费用节省不及预期
• 采购量执行低于预期
• 价格体系维护风险
• 价格降幅高于预期
• 产品质量和供应风险

行业趋势

• 国内仿制药企业需转型：通过创新药、生物类似药和成本控制来应对带量采购带来的冲击。
• 一体化发展优势明显：具备原料药/制剂一体化的企业在成本竞争中更具优势。
• 政策驱动创新：带量采购倒逼企业加大创新投入和营销模式转变。

结论

国内仿制药企业在政策改革背景下，其盈利能力和估值水平面临挑战，但通过创新和成本控制仍可实现转型升级。投资建议关注具备创新能力和成本优势的企业，如恒瑞医药、华东医药等，以及愿意降价换取市场的企业，如科伦药业、京新药业等。