20260114-国金证券-汽车及汽车零部件行业研究_重卡行业2026年投资策略_内需有韧性_出海有空间_22页_3mb

重卡行业2026年投资策略总结

核心内容

重卡行业在2025年实现了销量超预期，但资本市场反应平淡，市场主要关注2026年及之后行业是否具备持续性。本报告旨在分析内需与外需的前景，评估盈利修复与出海增长的潜力，从而判断重卡板块是否仍具备投资价值。

主要观点

1. 内需有韧性：2025年销量超预期主要由以旧换新补贴和电动重卡经济性驱动。2026年，随着国五更新周期启动，内需将保持稳定增长，同时反内卷政策和央国企市值管理将推动单车盈利改善。
2. 外需有空间：出口市场仍处于“市场扩容+提份额”阶段，亚非拉市场具备长期增长潜力，俄罗斯市场在去库存后有望修复，欧洲市场成为未来增长的核心驱动力。
3. 盈利修复是核心看点：随着政策和市场环境的变化，重卡行业盈利有望逐步改善，估值处于历史低位，具备中期配置价值。
4. 电动重卡影响有限：虽然电动重卡渗透率提升，但其对盈利的压制作用已趋于缓和，且未来随着电池成本下降和充换电网络完善，电动重卡市场将有新的增长机会。

关键信息

2025年回顾

• 销量表现：2025年重卡全年批发销量预计113万辆，出口33万辆，上险销量78万辆。
• 补贴驱动：老旧营运货车以旧换新补贴贡献销量增量约18万辆，其中国四贡献15万辆，国三贡献3万辆。
• 电动重卡影响：电动重卡TCO经济性推动渗透率提升，但对盈利的压制作用已出现边际缓解。
• 出口分化：东南亚和非洲市场扩容，中南美提市占率，俄罗斯市场因政策和经济环境影响出现下滑。

2026年展望

• 内需：国五更新周期启动，叠加以旧换新政策延续，预计2026年内销销量76万辆，同比微降5%。
• 盈利修复：反内卷政策推动价格竞争缓和，单车盈利有望趋势性改善，2026年盈利弹性显著。
• 电动重卡：预计2026年销量与2025年持平，渗透率小幅提升，未来随着GB1589修订和充换电网络完善，有望迎来新一轮爆发。
• 出口增长：2026年出口预计增长14%至38万辆，其中欧洲市场将成为增长关键，2026年为进入欧洲元年，预计销量和盈利将逐步兑现。

重点公司分析

中国重汽H

• 龙头地位：市占率稳步提升，2025年1-11月市占率达27.1%，上险市占率17.3%。
• 出口增长：2024年出口销量超13万辆，2026年将开启欧洲市场正式销售。
• 自配率提升：柴油和天然气发动机自配率分别提升至75%以上，进一步提升盈利能力。
• 后市场潜力：后市场配件销售收入同比增长59%，2030年海外后市场收入目标10亿美元。

潍柴动力

• 多元业务：通过电力系统业务和零部件产品矩阵实现业务多元化，对冲重卡行业周期波动。
• 大缸径发动机：M系列产品具有高性价比和短交付周期，推动盈利增长。
• 电动化布局：围绕电动重卡进行多线布局，推动估值压制因素缓解。

一汽解放

• 出海α：2026年重点推进欧洲市场进入，计划以新能源重卡为切入点。
• 盈利改善：受益于反内卷政策，盈利有望改善，同时拓展后市场业务提升整体盈利能力。

福田汽车

• 渠道扩张：出口量持续增长，2025年出口销量增长显著。
• 属地化布局：依托土耳其合作伙伴推进欧洲市场布局，具备较强出海能力。

风险提示

• 宏观与货运景气风险：需求下行超预期，可能影响销量和盈利。
• 反内卷推进不及预期：若政策执行不力，可能影响盈利修复。
• 价格竞争恶化：若价格战持续，可能压制盈利。
• 电动重卡进展超预期：可能加速对传统重卡市场的冲击。
• 出口风险：地缘政治、贸易壁垒和汇率波动可能影响出口表现。
• 欧洲市场不确定性：认证、产品适配、进入节奏和量利兑现存在不确定性。