大类资产配置月报第34期：2024年5月，全球经济韧性下，围绕通胀因子配置-240429-华安证券-33页_9mb

全球经济韧性下，围绕通胀因子配置总结

核心内容

本期（2024年4月26日至2024年5月31日）报告聚焦于全球经济背景下，围绕通胀因子进行资产配置分析。报告指出，美联储降息预期被市场消化，二季度降息已无可能，首次降息预期推迟至9月。同时，市场对年内降息1-2次的预期依然存在，推动美元指数维持强势，人民币承压。在此背景下，建议超配国际大宗、美元，同时对国内权益和债券采取审慎态度。

主要观点

1. 配置逻辑：降息推迟预期已被消化

• 美联储降息预期推迟，导致美元指数维持强势，人民币汇率承压。
• 美国一季度GDP放缓引发“滞胀”担忧，但通胀仍高企，市场对降息预期再度推迟。
• 降息推迟背景下，美股和国际大宗商品有望重拾升势。

2. 权益：震荡中寻找上行机会

• 国内股指和美股股指均维持震荡格局，市场支撑因素和抑制因素交织。
• 建议关注有景气支撑的部分周期品，如工业金属、煤炭、电力、航运港口等。
• 农林牧渔板块作为中长期配置契机被提及。
• 美股方面，降息推迟预期已基本消化，建议对纳指和道指保持中性偏多态度。

3. 利率：中债谨慎、美债防守

• 国内债券市场：货币维持合理充裕，但进一步宽松可能性偏低。
• 1Y和10Y国债收益率均维持震荡，市场面临“资产荒”，利率上行乏力。
• 美债方面：短期实际利率维持高位，长短期限负利差有望收窄，对美债利率有一定支撑。

4. 大宗：国际大宗仍有上行动力，国内企稳

• 国际大宗商品：在再通胀预期下，铜和原油具备超配价值，黄金震荡偏多。
• 国内大宗商品：有效需求偏弱，但上游价格传导逐步改善，工业品指数震荡上行。
• 螺纹钢和玻璃指数受地产拖累，震荡为主；农产品指数上行乏力，整体偏弱。

5. 汇率：美元维持强势，非美货币依旧承压

• 美元指数震荡上行，人民币汇率受中美利差拖累，维持弱势。
• 预计人民币汇率最终贬值幅度较小，央行干预力度依然不弱。

关键信息

国内经济

• 国内经济环比动能小幅走弱，有效需求依然偏弱。
• 基建投资实物工作量偏慢，地产维持弱势。
• 4月社零同比增长6.2%，固定资产投资累计同比增长4.6%。
• 3月CPI同比0.2%，PPI同比-3%，经济修复动能未明显提速。

国际经济

• 美国一季度GDP环比折年率1.6%，低于预期。
• 美国一季度PCE通胀、核心PCE通胀环比折年率分别为3.4%、3.7%，创四个季度新高。
• 美联储首次降息窗口可能在8月或9月，年内预防式降息概率被排除。

市场表现

• 上证指数上涨2.59%，创业板指微涨0.93%。
• NASDAQ指数下跌2.76%，DSJ平均指数下跌3.94%。
• 1Y国债收益率下行9BP，10Y国债收益率微升1BP。
• 2Y美债收益率上行37BP，10Y美债收益率上行47BP。
• 布伦特原油上涨0.82%，COMEX铜上涨14.66%，COMEX黄金上涨4.42%。

配置建议

• 高配：国际大宗（如铜、原油、黄金）、美股股指、美元指数。
• 标配：国内股指、美债。
• 低配：国内消费板块、地产链条商品。

总结

本期报告强调了在美联储降息预期推迟和全球经济韧性支撑下，国际大宗商品和美元指数具备较强的配置价值。国内权益市场受经济复苏动能不足和流动性预期影响，维持震荡格局，建议从中观维度寻找有景气支撑的周期品。债券市场整体上行乏力，建议对中债保持谨慎，对美债采取防守策略。汇率方面，美元维持强势，人民币承压，需关注中美利差变化。整体配置建议为：超配国际大宗和美元，低配国内消费和地产链条商品。