20161116-中投证券-鲁阳节能-002088.SZ-陶纤稳健_岩棉成长性显现_11页_1mb

鲁阳节能（002088）总结

核心内容

鲁阳节能是一家集陶瓷纤维、玄武岩纤维、轻质耐火砖等节能材料研发、制造、销售于一体的中外合资企业，是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地，中国无机纤维材料行业的领先者。公司主要产品包括陶瓷纤维制品和岩棉，其中陶瓷纤维制品为公司业绩的主要支撑点，而岩棉则展现出强劲的成长性。此外，公司与美国奇耐联合纤维亚太控股有限公司合作，进一步增强了其在生产技术、管理及销售渠道方面的竞争力。

主要观点

1. 陶瓷纤维制品稳健增长

• 公司陶瓷纤维年产能为25万吨，连续20年在国内同业中保持规模、技术、品种与效益第一。
• 陶纤制品收入占总营业收入的90%左右，过去十年收入保持9%的复合增长率。
• 目前毛利率保持在30%以上，产品进入稳定期，盈利能力稳定。

2. 岩棉成长性显著

• 岩棉自2012年投产以来，营收复合增长率达35.7%，营收占比突破10%。
• 国内岩棉行业需求接近200万吨，高端岩棉缺口较大，市场规模接近80亿元。
• 公司岩棉毛利率从2013年的4.98%提升至2016年上半年的23.94%，盈利能力大幅提升。
• 公司拥有3条岩棉生产线，总产能为10万吨，其中一条为意大利进口产线，技术领先。

3. 与奇耐合作协同效应显著

• 奇耐自2014年入主以来，双方在技术、管理、销售渠道等方面合作不断，协同效应逐步显现。
• 奇耐持股公司29%的股权，为第一大股东。
• 双方计划在生产工艺、销售渠道整合及新产品研发等方面深化合作，提升公司整体竞争力。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：预计2016-2018年分别为1302百万元、1476百万元、1636百万元，年均增长率约13%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为100百万元、134百万元、169百万元，年均增长率约26%。
• 每股收益（EPS）：预计2016-2018年分别为0.43元、0.57元、0.72元。
• PE估值：预计2016-2018年分别为46.26倍、34.51倍、27.37倍。
• 毛利率：预计2016-2018年分别为30.0%、30.7%、31.4%，持续提升。

2. 市场前景

• 岩棉需求增长：随着建筑节能政策的推动，A级不燃材料需求增加，岩棉作为其中的优质选择，未来增长潜力大。
• 政策支持：2014年住建部颁布《建筑设计防火规范》，推动岩棉在建筑外墙保温中的应用。
• 行业竞争格局：公司产能优势明显，远高于竞争对手，如广州洛克威（2-3万吨）、上海樱花（5万吨）。

3. 投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：23元
• 当前股价：19.72元
• 未来成长性：公司陶纤制品应用领域不断拓展，岩棉逐步放量，未来成长性十足。

风险提示

• 陶瓷纤维下游景气度下降
• 岩棉投放市场低于预期
• 与奇耐合作协同作用显现低于预期

财务指标概览

附录：公司基本资料

相关报告与研究团队

• 报告署名人：李凡，中国中投证券研究总部建材行业首席分析师，管理学硕士，4年行业经验，10年证券行业经验。
• 参与人：闫广，中国中投证券研究总部建材行业研究员，金融工程硕士。

投资评级定义

• 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
• 中性：股价相对沪深300指数变动介于±10%之间
• 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上

行业评级定义

• 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上
• 中性：行业指数表现相对沪深300指数持平
• 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上