宏观快评：美债利率曲线和加息节奏，谁决定谁？-20180927-华创证券-15页-0mb

宏观快评总结

核心内容

本次报告分析了美国联邦储备委员会（FOMC）9月会议对美元、人民币、油价及国内货币政策和债市的影响。核心内容围绕美债利率曲线与加息节奏之间的关系展开，同时评估了美元指数、人民币汇率及国际油价的走势，并探讨了对国内经济的影响。

主要观点

美债利率曲线与加息节奏的关系

• 短期加息决定曲线斜率：美联储通过短期利率调整影响利率曲线斜率，加息上半程由加息节奏主导。
• 长期曲线制约加息节奏：随着利率曲线逐渐平坦化，加息进入下半程后，曲线斜度将对加息节奏形成制约，抑制美联储进一步加息的空间。
• 利率曲线倒挂为衰退信号：历史上利率曲线倒挂13.2个月后美国将陷入全面衰退，当前美债长短端利差已收窄至2007年以来最低水平，预示曲线倒挂可能临近。

美元走势分析

• 短期上行动能不足：美元指数短期内难以突破95-97区间，因美国经济复苏拐点临近、利率曲线趋于平坦、通胀温和及欧元存在修复动能。
• 欧元修复概率加大：欧元贬值对美元升值贡献显著，但后续存在修复空间，抑制美元进一步走强。

人民币走势分析

• 年内破7概率较低：尽管存在贬值压力，但央行维稳意愿增强，且政策工具箱充足，短期内人民币大幅贬值可能性较低。
• 长期汇率存在不确定性：需关注经常账户逆差、美国经济复苏拐点、国内信用扩张及贸易摩擦是否影响金融领域等变量。

国际油价走势分析

• 年内大幅上涨概率低：供给端弹性较大，OPEC和美国页岩油增产可缓解伊朗减产影响，需求端不确定性较高，导致油价中枢难以持续上行。
• 油价预计回调：根据彭博预测，油价在2018年Q3达到高点后，Q4或将回调，2019年中枢可能有所上行。

关键信息

• 美联储加息节奏：预计2018年加息1次，2019年加息3次，2020年加息1次，整体加息节奏为短期加快、中期稳定、长期调升。
• 经济和通胀预测：美联储上调2018年GDP增长预期至3.1%，但认为增长难以持续；通胀预期维持不变，失业率小幅上行。
• 美元指数影响因素：欧元贬值贡献美元升值近60%，但后续修复概率加大，抑制美元上行。
• 人民币贬值压力：短期贬值压力存在，但破7概率较低；长期汇率走势取决于内外部经济因素。
• 油价供需关系：供给端弹性较大，OPEC和美国页岩油增产可抵消伊朗减产影响；需求端不确定性高，导致油价难以持续上涨。

对国内的影响

货币政策

• 跟随加息概率中性：中美利差60bp左右，跨境资本流动需呵护，但流动性投放已加码，给予“价”微调空间，加息对市场情绪影响有限。
• 国内货币政策优先考虑境内因素：如季末流动性冲击、信用渠道疏导和经济下行压力，而非单纯跟随美国加息节奏。

债市影响

• 加息与否对债市影响有限：无论是否跟随加息，国内债市受境内宏观因素影响更大，美联储加息对债市的冲击有限。

风险提示

• 美联储加息超预期：若加息幅度或速度超预期，可能对美元和全球市场造成冲击。
• 美国经济超预期：若美国经济表现超预期，可能影响加息节奏和市场预期。

团队介绍

• 宏观组负责人：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 分析师：甄茂生、齐雯、王丹、杨轶婷等，均来自知名高校，具备丰富的研究经验。

相关研究报告

• 《年内通胀可控，年后却需谨慎—8月通胀数据点评》
• 《8月财政数据点评：生产和价格放缓拖累收入下滑，预算内基建支出弱势企稳》
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• 《二级VS一级，一场冰与火之歌——中资美元债周报》

图表目录

• 图表1：联储点阵图显示2018年12月加息一次
• 图表2：对12月加息预测接近80%
• 图表3：美联储对经济和通胀的预测
• 图表4：2018年以来FOMC会议主要内容摘要
• 图表5：加息熊平降息牛陡
• 图表6：美国通胀走势判断：内生通胀稳定，外部冲击可控
• 图表7：已钻未完井数量处于高位
• 图表8：7大产区油井生产效率提高
• 图表9：活跃钻井数仍有上行空间
• 图表10：油价上涨提升油气公司资本支出和现金流
• 图表11：主要产油国供给潜力仍大
• 图表12：彭博对各机构油价预测的调查统计（中位数）