20130910-安信证券-益佰制药-600594.SH-公司深度分析_黔地灵草_重启高增长_19页_994kb

益佰制药（600594.SH）深度分析总结

核心内容

益佰制药是一家以销售为核心的民营企业，其发展历程体现了从OTC向处方药的转型，并通过一系列外延式并购逐步丰富产品线。公司重点布局在心脑血管和抗肿瘤两大处方药领域，同时也在妇科、男科等细分市场有所拓展。

主要观点

• 产品线丰富：公司通过收购南诏药业、民族药业、爱德药业和百祥制药，逐步构建了以心脑血管和抗肿瘤为主的多产品线布局。其中，米槁心乐滴丸、瑞替普酶、洛铂等产品的获批和投产，显著提升了公司在心脑血管和抗肿瘤领域的竞争力。

• 销售能力突出：公司销售体系由五大分公司组成，核心医院部负责主要处方药销售，销售能力强大，且具备较强的市场拓展能力，是其核心竞争优势之一。

• 股权激励与定增：2013年为股权激励的最后一个考核年度，业绩达标预期较强。同时，董事长参与定向增发，显示出对公司长期发展的信心。

• 盈利预测与投资建议：预计2013-2015年公司收入增速分别为30%、30%、22%，净利润增速分别为34%、33%、26%。公司上调投资评级为买入-A，并将12个月目标价上调至43.4元，对应2013年35倍的动态市盈率。

关键信息

产品线与市场表现

• 心脑血管产品线：银杏达莫注射液（杏丁）为公司核心产品之一，市场份额稳定，2012年位列心脑血管中成药前10强。米槁心乐滴丸为中药6类新药，获批后将进一步丰富心脑血管产品线。

• 抗肿瘤产品线：艾迪注射液和复方斑螯胶囊为公司原研产品，市场份额分别接近70%和100%。洛铂作为三代铂类抗肿瘤药物，具有较强市场竞争力，未来有望实现高增长。

• 其他产品线：公司通过收购百祥制药，补充了妇科、男科等产品线，其中妇炎消胶囊为全国独家基药品种，泌淋胶囊（颗粒）与现有产品形成协同效应。

财务数据

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A
• 12个月目标价：43.4元
• 对应市盈率：2013年35倍动态市盈率

风险提示

• 中药注射剂质量风险：中药注射剂存在一定的质量风险，可能影响市场信任和产品销售。
• 药品行政性降价：药品价格受行政干预影响，可能降低产品销售增速。

结构清晰要点

1. 品种丰富与市场协同

• 公司通过收购和整合，逐步丰富产品线，特别是在心脑血管和抗肿瘤领域。
• 米槁心乐滴丸、瑞替普酶、洛铂等产品的获批和投产，增强了公司在相关领域的竞争力。
• 妇炎消、泌淋胶囊等产品为妇科和男科线带来增长动力。

2. 肿瘤与心脑血管是主要产品线

• 艾迪注射液和复方斑螯胶囊为公司核心抗肿瘤产品，市场份额较高。
• 银杏达莫注射液为公司心脑血管领域的主打产品，市场表现稳定。
• 洛铂作为三代铂类药物，具有良好的疗效和较低的毒副作用，是抗肿瘤领域的新动力。

3. 收购是获取品种的重要途径

• 收购百祥制药，使其产品线更加丰富，形成较强的互补效应。
• 百祥制药的妇炎消胶囊为全国独家基药品种，具有独立知识产权。
• 泌淋胶囊（颗粒）与公司现有产品形成协同，有助于扩大市场份额。

4. 股权激励与定增

• 2013年为股权激励的最后一个考核年度，业绩达标预期较强。
• 董事长参与定增，显示对公司长期发展的信心。
• 定增有助于增强公司资本实力，为未来业务拓展提供支持。

5. 销售体系与市场能力

• 公司销售体系由五大分公司组成，具备较强的市场拓展能力。
• 销售能力是公司核心竞争优势之一，未来增长潜力大。
• 销售团队经验丰富，且具备较强的品牌影响力和市场认知度。

6. 投资评级与盈利预测

• 公司预计未来三年收入和净利润将保持较高增速。
• 产品线丰富和销售能力强，有助于业绩超预期。
• 投资建议为买入-A，目标价为43.4元，对应2013年35倍市盈率。

7. 风险提示

• 中药注射剂质量风险：中药注射剂存在一定的质量风险，需关注产品质量和安全。
• 行政性降价风险：药品价格可能受行政干预影响，导致销售增速下降。

总结

益佰制药通过产品线的丰富和销售能力的提升，展现出强劲的增长潜力。公司重点布局心脑血管和抗肿瘤领域，同时通过收购百祥制药拓展妇科、男科等产品线，形成多元化的市场布局。2013年作为股权激励的最后一个考核年度，业绩预期良好。公司上调投资评级为买入-A，目标价为43.4元，显示出对未来发展持积极态度。然而，中药注射剂质量和药品价格波动仍是主要风险点，需密切关注。