20131206-宏源证券-益佰制药-600594.SH-产品梯队齐全_销售能力突出_16页_1mb

益佰制药（600594）公司深度报告总结

核心内容

益佰制药是一家专注于肿瘤、心脑血管及呼吸类药品生产与销售的地方医药企业，凭借强大的销售能力和丰富的产品线，展现出良好的发展潜力。公司通过多种方式扩充产品梯队，包括自主研发、代理和收购，同时通过募集资金扩大产能和营销网络，进一步增强市场竞争力。分析师卫雯清对益佰制药给予“增持”评级，目标价为38元。

主要观点

• 销售能力突出：公司拥有3000名销售人员，覆盖5000家医院，采用“合伙制营销模式”进军县级医院市场，销售渠道广泛。
• 产品梯队齐全：公司产品横跨抗肿瘤、心脑血管、男科、骨科和OTC领域，其中抗肿瘤产品占比最高，为53.84%。
• 研发与收购并举：通过自主研发和收购南诏药业、民族药业、百祥制药等，公司获得了多个独家品种，如妇炎消胶囊、泌淋胶囊等，增强了产品线的多样性。
• 洛铂作为潜力品种：洛铂作为第三代铂类抗肿瘤药物，具有显著疗效和良好的市场前景，进入医保目录后，销售收入快速增长。
• 艾迪注射液为独家产品：艾迪注射液是国家中药二级保护品种，用于治疗多种癌症，具有稳定的市场表现和增长潜力。
• 募投项目推动发展：公司计划通过非公开发行股票募集不超过11.6亿元，用于GMP改造和营销网络扩建，提升产能和市场覆盖。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年每股收益分别为1.17、1.48和1.81元，对应PE分别为26、21和17倍，认为14年21倍估值存在低估，给予14年25倍估值，目标价38元。
• 风险提示：中药注射剂降价风险和市场推广不达预期风险。

关键信息

一、公司背景

• 贵州益佰制药股份有限公司成立于1995年6月12日，2000年完成股份制改造，2004年在上海证券交易所上市。
• 2013年公司非公开发行股票申请获证监会审核通过，拟募集不超过11.6亿元，董事长窦启玲承诺以不低于1亿元现金认购。

二、主要产品

三、产品增长情况

• 艾迪注射液：年销售额超过10亿元，2013年预计1042百万元，增长20%。
• 银杏达莫注射液：2012年销售收入385百万元，增长25%；2013年预计462百万元，增长20%。
• 洛铂：2012年销售收入126百万元，增长60%；预计2013年183百万元，增长45%；未来有望成为过10亿的大品种。
• OTC产品：克咳家族产品和普药产品销售稳定，2012年销售收入264百万元，2013年预计290百万元，增长10%。

四、募集资金使用

盈利预测与评级

• 2013-2015年EPS预测：1.17、1.48、1.81元。
• 净利润增长率：27.24%、25.41%、22.92%。
• PE预测：26倍、21倍、17倍。
• 评级：增持，目标价38元。

风险提示

• 中药注射剂降价风险。
• 市场推广不达预期风险。

总结

益佰制药凭借其强大的销售能力和丰富的产品线，展现出良好的发展潜力。公司通过多种方式扩充产品梯队，包括自主研发、代理和收购，同时通过募投项目扩大产能和营销网络。在抗肿瘤、心脑血管等核心领域，公司拥有多个独家品种，如艾迪注射液和洛铂，具有稳定的市场表现和增长潜力。盈利预测乐观，给予增持评级，目标价为38元，但需关注中药注射剂降价和市场推广不达预期等风险。