20150325-东吴证券-益佰制药-600594.SH-调研报告_百亿营收_变革突破__14页_1mb

益佰制药详细总结

核心内容

益佰制药是一家专注于抗肿瘤药物及大健康产业的中药企业，近年来通过并购和互联网战略积极拓展业务。公司目前处于“谨慎推荐”评级，主要基于其在抗肿瘤药物领域的持续投入、大产品并购带来的增长潜力以及互联网营销的探索，但同时也面临招标降价和销售模式整合的挑战。

主要观点

• 战略转型：公司提出“聚焦肿瘤领域，拥抱互联网”的新战略，旨在通过互联网手段提升药品零售业务。
• 并购扩张：公司通过收购百祥制药、中盛海天和长安国际，增强了在肿瘤及妇科领域的市场地位。
• 大健康产业布局：公司作为主发起人投资民营银行，希望借助政策支持和平台优势，推动大健康产业的发展。
• 产品结构优化：公司重点发展抗肿瘤药物，如艾迪注射液、洛铂等，并在OTC产品和基药市场寻求突破。
• 销售模式调整：公司采用合伙制营销模式，但销售队伍整合仍面临挑战，部分产品因销售策略问题影响业绩。
• 招标形势严峻：湖南、浙江等地的药品招标导致价格大幅下降，对中药注射剂如艾迪注射液带来较大冲击。
• 盈利预测：公司预计2014和2015年营业收入分别为31.51亿和41.10亿元，归属母公司净利润分别为4.97亿和6.84亿元。

关键信息

一、公司战略与产品布局

• 公司拥有二十年肿瘤药物生产和销售经验，肿瘤药物收入占比约60%。
• 与“掌上药店”合作开拓020市场，2000万为业务投资，尚未涉及股权整合。
• 公司并购了多个肿瘤及妇科领域的子公司，如百祥制药、中盛海天、长安国际。
• 洛铂为国内唯一的第三代铂类抗肿瘤药，具有较强定价能力，预计2015年销售收入增长40%。
• 瑞替普酶为国内领先的第三代溶栓药物，2015年销售收入预计0.3亿元。

二、主要产品进展

• 艾迪注射液：国家中药二级保护品种，市场占有率约8%，2013年销售收入约12亿，2015年预计增长26%。
• 复方斑螯胶囊：口服剂型，与艾迪注射液协同销售，市场份额约70%，预计2015年增长20%。
• 银杏达莫注射液：心脑血管药物，面临竞品冲击，预计2015年销售收入增长5%。
• 妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒：独家基药，2014年销售收入分别为1.6亿和1.5亿，预计2015年增长25%和20%。
• 疏肝益阳胶囊：OTC产品，预计2015年销售收入增长25%。

三、销售模式与市场覆盖

• 公司处方药收入中，三级医院占比约90%，2010年三级以下医院处方药收入仅占8%。
• 2014年公司覆盖全国1,100余家三级医院、2,000多家二级医院、600多家一级医院。
• 销售队伍采用合伙制，但存在销售人员适应问题，2014年淘汰率约10%。

四、招标形势与价格压力

• 湖南省药品招标总降幅约10%，艾迪注射液降幅达18%。
• 浙江省药品招标平均降价门槛为10%，中药注射剂、抗菌药物等降幅达10-19%。
• 艾迪注射液在浙江招标中降幅达19%，远超预期。
• 洛铂在浙江招标中预计面临更大降价压力。

五、财务预测与估值分析

• 公司2014年和2015年预计收入增长分别为13.14%和30.43%。
• 2014年和2015年每股收益分别为1.26元和1.73元。
• 估值指标方面，PE和PB均呈下降趋势，EV/EBITDA也有所下降。

投资建议

公司获得“谨慎推荐”评级，主要基于以下因素：

• 未来在抗肿瘤药物领域的产品延伸和销售模式优化。
• 定增和员工持股计划提供安全边际。
• 独家基药在招标大年有望快速增长。

但需关注以下风险：

• 中药注射剂面临“降价”及“价值不认同”的双重销售压力。
• 子公司销售队伍整合仍存在挑战。
• 招标降价可能进一步影响公司业绩。

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