20140825-财达证券-益佰制药-600594.SH-卓越的医药健康服务领航者_11页_1mb

益佰制药（600594）总结

核心内容

益佰制药是一家由六名营销出身的联合创始人于1995年创立的民营医药企业，专注于医药健康服务领域。公司以强大的营销能力和丰富的产品线为竞争优势，持续拓展大健康产业，并在抗肿瘤、心脑血管、呼吸系统三大治疗领域占据重要市场份额。

主要观点

• 营销体系成熟：公司销售体系具备灵活的销售策略、合理的组织架构和完善的激励机制，销售团队占比达57%，是公司业绩增长的重要驱动力。
• 产品线丰富：公司拥有11个独家品种，涵盖中药、生物药和化药，覆盖市场容量最大的三大治疗领域，其中6个产品销售额已过亿。
• 并购战略：公司通过多次并购丰富产品储备，形成横跨中药、化药、生物药的抗肿瘤和心脑血管产品线，未来并购将成为常态。
• 财务健康：公司经营性净现金流充裕，2013年同比增长100.42%，显示良好的经营质量。利润增速高于收入增速，盈利能力较强。
• 盈利预测：公司预计在2014-2016年实现EPS分别为1.26、1.54和1.91，动态PE分别为31、25和21倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品布局

• 核心产品：艾迪注射液、洛铂、理气活血滴丸、妇炎消胶囊、瑞替普酶等。
• 市场表现：艾迪注射液覆盖全国1100余家三级医院，2000多家二级医院；洛铂作为化学一类新药，是国内唯一铂类抗肿瘤药独家品种，未来有望冲击10亿销售额。
• 产品增长：艾迪终端销售额2013年达14.8亿元，同比增长约30%；杏丁销售额4.9亿元，同比增长25%；康赛迪销售额2.6亿元，同比增长40%。

财务指标

• 收入与利润增长：2012-2013年收入增长分别为18.3%和23.6%，净利润增长分别为26.5%和27.2%，均高于收入增速。
• 盈利能力：近五年平均销售毛利率保持在80%左右，高于行业平均水平。
• 现金流：2013年经营性净现金流达5.77亿元，显示公司良好的现金流管理能力。
• 资产负债结构：公司负债率逐年变化，股东权益持续增长，2016年预计达3548.7百万元。

风险提示

• 产品销售低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 中药注射剂注射风险：存在一定的安全风险。
• 药品行政性降价：可能压缩利润空间。
• 新药审批不确定性：影响产品上市和市场拓展。

未来看点

• 并购常态化：公司通过并购不断丰富产品储备，提升市场竞争力。
• 洛铂增长潜力大：作为国内唯一铂类抗肿瘤药独家品种，洛铂市场空间广阔，有望成为公司新的十亿级产品。

股票评级

• 评级：增持
• 目标价：45元
• 当前价：39.32元
• 评级定义：未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间。

财务预测（单位：百万元）

估值与成长性

• 成长性：公司业绩增长加速，利润增速高于收入增速，显示良好的经营质量。
• 估值：公司估值持续下降，PE和PB均呈现下降趋势，未来成长性有望支撑股价提升。

总结

益佰制药凭借强大的营销能力和不断丰富的产品线，展现出良好的发展潜力。公司通过并购实现了产品储备的战略性突破，洛铂作为核心产品有望成为新的增长点。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司具备良好的财务基础和盈利模式，未来成长性值得期待。