20250518-华安证券-债市机构行为周报（5月第3周）_债市多头还有哪些底牌__18页_991kb

本期债市机构行为周报指出，当前市场短期呈现震荡态势，尽管信用债表现强劲，但利率债收益率普遍上行，导致信用利差收窄。资金面相对宽松是利率交易主线，但难以成为债市多头持续看多的理由。原因在于：一是资金利率大幅下行不符合历史规律，央行操作及政策利率（140%）已制约利率进一步下探空间；二是若资金宽松预期持续，实际落空可能引发债市回调。例如，2024年一季度市场虽因宽货币预期提前布局，但因央行表态偏鸽及稳汇率政策，利率反而上行。同时，双降后央行提及国债买卖，但实际操作尚未落地，可能重演类似剧本。

从多头策略看，除资金面外，需关注基本面与风险偏好。基本面层面，贸易摩擦反复及出口数据不及预期构成不确定性；情绪层面，短期利多已显现，如卖方与买方中至少一半机构持乐观态度，短债买盘活跃而长端砸盘力度有限。此外，5-6月虽为供给高峰，但央行已通过宽货币对冲缓解压力。

具体数据方面，国债和国开债收益率均上行，1Y-30Y期限利差整体走阔，但国债短端利差倒挂缓解，国开债长端利差加深。杠杆率维持在106.70%，质押式回购日均成交额7.1万亿元，隔夜占比达88.36%。中长期债券型基金久期中位数降至2.73年（去杠杆）与2.95年（含杠杆），利率债基久期升至3.90年，信用债基久期下降至2.64年。中美利差持续倒挂，1Y-30Y倒挂幅度扩大，隐含税率短端收窄而长端走阔。债券借贷余额变化显示，10Y国开债借贷集中度上升，而国债及部分信用债借贷集中度下降，反映机构持仓分化。

风险提示包括流动性风险及数据统计误差，需警惕资金面宽松预期落空导致的回调压力。总体建议维持债市久期，若资金利率下行可适度加杠杆，但应关注基本面与风险偏好的联动变化。