20180427-中国银河-乐普医疗-300003.SZ-一季报跟踪_业绩增长强劲_未来高成长态势确定_9页_1mb

报告摘要

乐普医疗（300003.SZ）2018年一季报跟踪总结

核心内容

乐普医疗在2018年第一季度实现营收14.36亿元，同比增长39.18%；归属上市公司股东净利润3.03亿元，同比增长30.70%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长30.24%。尽管净利润增速低于营收增速，但主要由于销售费用和管理费用的大幅增长，以及融资成本上升导致财务费用同比增加165.76%。

公司拟以自有资金1亿元投资苏州丹青二期医药创新产业投资基金，旨在加快医疗资源的整合与布局。

公司预计2018年半年度归母净利为7.43亿至8.42亿元，同比增长50%-70%，主要受益于Q2出售Vialytics公司股权的投资收益，以及新东港45%股权并表带来的业绩提升。

主要观点

1. 器械板块稳定增长，创新产品推动业绩提升

器械业务营收6.90亿元，同比增长19.62%，预计净利润增速接近30%。
支架业务：整体保持稳定增长，Nano支架增速接近20%，GuReater增速超90%。
IVD业务：通过外延并购与自主研发，以POCT和血栓弹力图为拳头产品，预计1季度同比增长约30%。
外科业务：整合成效显著，吻合器增速超50%。
NeoVas：有望在2018年第三季度获批，将成为公司业绩增长的重要推动力。

2. 药品板块保持高速增长，一致性评价有序推进

药品业务营收6.87亿元，同比增长72.88%，预计净利润增速约50%。
核心品种：氯吡格雷收入增速超70%，阿托伐他汀增速超160%，左西孟旦与氯沙坦钾氢氯噻嗪片新进国家医保。
一致性评价：公司持续推进，阿托伐他汀已获CDE受理，氯吡格雷和苯磺酸氨氯地平等品种亦处于不同阶段。

3. 降糖药平台初步构建

公司通过参股Waterstone和分节点收购博鳌生物，布局口服降糖药、胰岛素及GLP-1类药物。
阿格列汀已报产，西格列汀进行生产验证，阿卡波糖、卡格列净等正在进行临床试验。

4. 医疗服务与新型医疗业态布局持续完备

医疗服务收入增速约2.5%，新型医疗业态增速约3%。
三级远程医疗体系：已签约497家基层药店诊所，增强患者黏性。
AI医疗项目：自主研发的“AI ECG Platform”已获FDA受理。
远程心电监测系统：市场推广持续推进。

5. 研发投入持续加大，各板块研发进展全面推进

2018年研发投入9255.65万元，同比增长63.17%，占自产产品销售收入的7.17%。
器械研发：NeoVas、左心耳封堵器、心电图自动分析系统等均在临床注册或试验阶段。
药品研发：一致性评价工作稳步推进，三/二代胰岛素研发有序进行。

关键信息

投资建议：维持“推荐”评级，预计2018-2020年归母净利分别为12.99/18.07/24.27亿元，EPS分别为0.73/1.01/1.36元，对应PE分别为51/36/27倍。
风险提示：研发进度不及预期、业务整合不及预期、产品降价风险。

财务数据概览

指标	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	27.69	34.68	45.38	60.12	81.86	108.36
净利润（亿元）	5.21	6.79	8.85	12.99	18.07	24.27
EPS（元）	0.29	0.38	0.50	0.73	1.01	1.36
P/E	126.21	96.79	74.32	50.59	36.38	27.09
P/B	13.68	11.88	10.22	8.81	7.39	6.08
EV/EBITDA	36.56	58.52	45.29	30.30	22.89	18.22