20150531-华安证券-债券周报_越跌越买_12页_711kb

债市研究总结

核心内容概述

本报告发布于2015年5月31日，聚焦于中国债券市场的分析，包括资金面、利率债、信用债和可转债的走势及投资策略。报告指出当前货币政策仍以宽松为主，但传导机制尚未有效建立，经济仍面临下行压力，债市整体处于“越跌越买”的阶段，未来仍有望走牛。

主要观点

资金面持续宽松

• 宽松态势延续：上周资金面维持宽松，符合市场预期，且远超预期。
• 央行政策意图：央行通过类QE政策（如定向正回购）释放流动性，旨在压低短端利率并配合债务置换，以刺激经济。
• 资金传导不畅：尽管央行提供了大量流动性，但实体经济贷款需求低迷，实际利率偏高，导致资金未能有效传导至实体经济。
• 未来展望：预计下月初超量IPO将对资金面造成一定压力，但央行仍会维持宽松格局，以应对经济下行压力。

利率债走牛趋势

• 市场调整原因：利率债因地方债置换和央行操作出现调整，但整体仍处于“越跌越买”阶段。
• 短端利率下行：流动性宽松对短端利率有利，预计继续下行。
• 长端利率支撑：4月工业企业利润增速由负转正，但经济仍疲软，长端利率存在基本面支撑。
• 期限利差走平：10年国债与1年国债利差高位，利率曲线陡峭化，未来将走平，利好债市。
• 政策预期：央行副行长易纲暗示未来可能通过购买国债进行公开市场操作，类QE政策逐步推进。

信用债面临风险

• 违约事件频发：近期湘鄂、天威、中富等信用债违约事件增多，对信用债估值形成压力。
• 配置建议：建议投资者关注具有较高信用等级的债券，特别是城投债，因其具备较强的偿债能力和政府支持。
• 风险提示：经济下行通道中，个别信用事件可能继续爆发，需谨慎应对。

可转债表现抢眼

• 市场震荡中上涨：上周可转债指数上涨3.28%，表现优于股市。
• 未来走势预测：短期股指可能下探前期平台4450点，但整体维持震荡，调整为买入良机。

关键信息

资金面数据（5月25日-5月29日）

• R001加权平均利率：1.0241%，较上期下行2.68个基点
• R007加权平均利率：1.9866%，较上期上行0.26个基点
• R014加权平均利率：2.3298%，较上期上行12.16个基点
• R1M加权平均利率：2.6037%，较上期上行36.15个基点
• shibor隔夜：1.0390%，较上期上行0.2个基点
• shibor3月：2.8640%，较上期下行9.50个基点

利率债发行与收益率变化

• 利率债发行总量：1891.2亿元
• 关键期限点收益率变化：平均上涨7.65bp，其中0.02年期上涨19.73bp，0.04年期上涨56.72bp，1年期下降3.38bp
• 国债收益率变化：平均下跌0.32bp，0.5年期下降16.34bp，1年期下降44.35bp，10年期上涨17.94bp
• 政策性金融债收益率：全线上涨，平均上涨8.68bp，1年期上涨1.16bp，3年期上涨13.17bp，10年期上涨7.73bp

信用债发行情况

• 短融发行：53只，计划发行总额578.5亿元
• 中票发行：20只，计划发行总额245.5亿元
• 定向工具发行：5只，计划发行总额80亿元
• 企业债发行：3只，计划发行总额32亿元
• 公司债发行：3只，计划发行总额38亿元

信用债收益率变化

• 各信用级别收益率均上涨，其中AAA级上涨41.345bp，AA+级上涨38.97bp，AA-级上涨41.345bp

投资建议

• 利率债：建议积极布局，把握“牛平”趋势，关注短端利率下行和长端利率支撑机会。
• 信用债：配置高信用等级债券，尤其是城投债，以规避违约风险。
• 可转债：短期震荡，调整为买入时机，可关注品种稀缺带来的超额收益。

政策背景与启示

• 类QE政策：央行通过流动性宽松和利率引导，试图降低实体经济融资成本，但效果有限。
• 政策借鉴：参考美国QE政策，未来央行可能通过购买国债改善流动性传导。
• 经济基本面：二季度经济下行压力仍大，前期刺激政策传导不畅，需进一步宽松。

投资评级说明

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