20150531-中泰证券-中期策略_日出江山红似火_31页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为齐鲁证券于2015年5月31日发布的中期策略报告，由首席宏观策略分析师罗文波与曾岩共同撰写。报告分析了A股市场在2015年上半年的走势，并对下半年的市场风格、行业配置和政策导向进行了预测与建议。

主要观点

1. 市场走势预测

• A股市场目前仍处于估值修复阶段，流动性充裕与政策宽松背景下，市场吸引力强，大概率维持震荡向上的走势。
• 下半年上证指数可能呈现“先抑后扬”的走势，市场高点或出现在三季度末和四季度初。
• 若经济企稳复苏，利率上升，政策效果减弱，市场流动性变化可能导致对市场走势的谨慎判断。

2. 市场风格转换

• 市场大小盘风格转换主要由资金流入速度与投资者流动性偏好决定。
• 在监管层限制杠杆资金进场的背景下，成长股表现优于多数个股，但随着牛市进入下半场，投资者逐渐偏向流动性较高的蓝筹股。
• 建议在监管层对杠杆资金管控期间，加大中小市值成长股配置比例；在市场出现阶段性高点时，增配大盘蓝筹股，实现攻守兼备。

3. 流动性与估值修复

• 流动性宽松是估值修复的主要动力，但随着四季度通缩压力减轻，货币政策放松空间将逐渐缩小。
• 信贷增速（14%）、M2增速（10%）与房地产资金来源增速（约-2.5%）的剪刀差将继续为资本市场提供资金来源。
• 估值修复的边际效应递减，但政策刺激仍能推动市场热点频现，进一步提升投资者热情。

4. 宏观经济与总需求

• 中国宏观经济仍处于主动去库存的衰退小周期内，总需求持续收缩。
• 房地产新开工增速低迷，导致经济难以出现见底复苏迹象。
• 出口保持平稳，海外经济复苏缓慢，进一步加剧了国内经济压力。

5. 供给端分析

• 房地产行业周期性下滑，投资需求持续走低，对产业链的拉动作用有限。
• 历史三次产能扩张高峰（1993年、2003年、2009年）均与政策推动密切相关，但当前仍处于产能过剩阶段。
• 鼓励中小企业发展与大众创业是解决中等收入陷阱和促进城镇化的重要手段。

关键信息

6. 货币政策与通缩压力

• CPI持续低位，PPI连续37个月负增长，通缩压力犹存。
• 社会融资总量增速放缓，货币政策放松空间仍存在，但效果逐渐显现。
• 央行多次降准降息，但经济基本面未明显改善，政策效果受限。

7. 行业配置建议

• 成长性板块：以主题投资为主，关注工业互联网、智能机械、电力设备及新能源等。
• 周期性行业：可关注以下三个方向：
  1. 利率敏感性行业，如煤炭、电力公用事业、建材、纺织服装、基础化工。
  2. 基建投资加码与房地产新开工重启预期下的中游制造业行业，如工程机械、高铁建设。
  3. 估值相对优势行业，如非银金融、建筑装饰、钢铁、国防军工、房地产。

8. 主题投资分析

• 政策导向是当前市场主题投资的核心驱动力。
• 主要主题包括：
  • 互联网+、工业4.0、中国制造2025
  • 一带一路、京津冀协同发展、振兴东北
  • 新能源汽车、信息安全、核电

行业与政策关联

9. 重点政策与行业联动

• 工业互联网、智能机械、电力设备及新能源：受益于政策支持，是成长性板块的主要方向。
• 一带一路：推动基础设施投资与国际合作，涉及多个国家和项目，包括丝路基金与亚投行。
• 京津冀协同发展：通过交通一体化、环境保护、产业协同等方式推进区域发展。
• 新能源汽车：多项政策支持，如免征购置税、推广计划等，推动行业快速发展。
• 信息安全：中央网络安全和信息化领导小组推动安全审查制度与立法进程。
• 核电：国家能源战略重点，推进核电“走出去”与内陆核电建设。

市场与资金流动

10. 资金流动与市场表现

• A股市场吸引力提升，对资金起到虹吸效应，新增资金持续入市。
• 增加的开户数、信托规模、融资余额等指标显示资金流入趋势明显。
• 股票市场仍为资金逐利的主战场，流动性宽松将维持市场震荡向上的趋势。

结论

• 当前A股市场仍由资金主导，估值修复行情尚未结束。
• 下半年建议关注政策导向下的主题投资与行业配置，同时关注流动性变化对市场风格的影响。
• 长期来看，中小企业的发展与技术创新是推动经济结构转型的关键。