20220816-国金证券-东鹏饮料-605499.SH-Q2省外大步向前_控费逆势增强盈利_4页_1mb

东鹏饮料 (605499.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

东鹏饮料在2022年上半年实现了营收42.91亿元，同比增长16.54%，归母净利润7.55亿元，同比增长11.66%。尽管Q2收入增速略低于预期，但归母净利同比增长22.77%，利润表现超预期。公司持续推动省外市场扩张，尤其是华东、华中、西南和华北地区，这些区域的收入增长显著，而广东省内市场则因疫情和天气影响表现疲软。

主要观点

• 省外扩张加速：公司省外市场收入同比增长44%，显示出强劲的市场开拓能力，尤其是华东地区表现出良好的复苏潜力。
• 控费增强盈利：尽管成本压力较大，公司通过有效控制销售和管理费用，成功提升了净利率。
• 产品结构优化：东鹏特饮仍然是主要增长动力，其销量增长18.6%，价格略有下降；同时，新品如东鹏气泡特饮和大咖系列表现良好，推动销售额增长。
• 市场前景乐观：随着疫情缓解和成本压力减弱，公司中长期盈利逻辑有望兑现，尤其是在能量饮料赛道表现强劲的情况下，市占率有望进一步提升。
• 财务稳健：公司现金流良好，回款质量高，且资产负债率保持在合理区间，财务结构稳健。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：4.00亿股（2022E）
• 总市值：618.94亿元
• 每股收益：3.44元（2022E）
• 每股净资产：12.33元（2022E）
• 每股经营性现金流净额：4.51元（2022E）
• 市盈率：34.58倍（2022E）
• 市净率：10.45倍（2022E）

营收与盈利预测

• 2022-2024年收入增速：22% / 25% / 22%
• 2022-2024年归母净利增速：15% / 30% / 25%
• EPS预测：3.44 / 4.47 / 5.57元
• PE预测：45 / 35 / 28倍

业绩分析

• Q2收入：22.85亿元，同比增长15.92%
• Q2归母净利：4.10亿元，同比增长22.77%
• 净利率：16.2%（2022E），较去年同期提升1.0个百分点
• 毛利率：41.7%（2022E），同比下降5.2个百分点
• 销售费用率：17.9%（2022E），同比下降5.1个百分点
• 管理费用率：3.2%（2022E），同比下降1.3个百分点

市场与区域表现

• 区域收入：广东H1收入占比下降7个百分点至38%，其他区域收入增长显著，尤其是华东（+56%）、西南（+82%）、华北（+113%）
• 终端网点：约250万家，环比增长19.62%
• 经销商数量：2590家，环比增长12.02%

风险提示

• 市场竞争加剧
• 省外拓展不及预期
• 疫情反复
• 原材料价格持续上涨

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

东鹏饮料在2022年展现出强劲的省外扩张能力和良好的成本控制，尽管面临疫情和原材料涨价的挑战，但其盈利能力和市场表现均优于预期。公司未来三年收入和净利润预计持续增长，EPS逐步提升，市盈率逐步下降，显示其估值合理。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期发展逻辑清晰，市占率有望进一步提升。