20210913-中国银行-宏观观察2021年第56期（总第379期）_杰克逊霍尔全球央行会议综述-不平衡经济中的宏观经济政策_9页_679kb

中银研究产品系列总结

核心内容概览

中银研究产品系列涵盖多个经济金融领域的观察报告，包括《经济金融展望季报》、《中银调研》及其子栏目，如《宏观观察》、《银行业观察》、《人民币国际化观察》和《国别/地区观察》。这些产品由中国银行研究院编写，旨在为金融从业者和政策制定者提供深入的市场分析与政策建议。

会议主题与背景

2021年8月26日，由堪萨斯城联邦储备银行主办的杰克逊霍尔全球央行年会召开，会议主题为“不平衡经济中的宏观经济政策”。本次会议聚焦于疫情对全球经济和劳动力市场带来的不平衡冲击，以及货币政策、财政政策在应对这些冲击中的作用。美联储主席鲍威尔在论坛上发表了主旨演讲，与会专家围绕四个主要议题展开讨论：

1. 货币政策与不平衡冲击
2. 财政政策与不平衡冲击
3. 疫情冲击与劳动力市场不平衡
4. 低利率与不平衡经济

主要观点与关键信息

一、美国是否存在通货膨胀风险

• 疫情导致美国经济出现严重衰退，但随后在政策支持下快速复苏，呈现出不平衡修复的特征。
• 商品消费和服务消费修复不平衡，需求与供给修复不平衡，以及失业率与招工困难的不平衡。
• 2021年7月，美国核心PCE平减指数和核心PCE通胀率分别达到4.2%和3.6%，远高于美联储的**2%**通胀目标。
• 美联储认为，当前通胀可能是暂时性的，原因包括：
  • 疫情和经济重启因素导致的部分商品和服务价格飙升；
  • 供给短缺正在缓解，部分价格回落；
  • 工资增长与生产力增长保持一致，未出现“工资—价格螺旋”；
  • 长期通胀预期与2%目标基本一致；
  • 技术进步、全球化、央行承诺等因素持续抑制通胀。

二、货币政策如何影响劳动力流动

• 疫情对不同生产部门造成不同冲击，导致劳动力跨部门流动。
• **Guerrieri et al.（2021）**指出，扩张性货币政策对不同部门影响不一：
  • 抑制A部门（衰退部门）失业，从而抑制劳动力流动；
  • 促进B部门（扩张部门）工资上涨，从而推动劳动力跨部门流动。
• 中央银行在疫情冲击下应采取宽松货币政策，以降低失业率并促进充分就业。
• 虽然劳动力流动可能对部分群体有利，但总体上并未实现帕累托改进，即整体社会福利未显著提升。

三、财政政策能否拯救脆弱的经济

• 疫情对全球经济造成巨大冲击，各国政府普遍采用积极财政政策以刺激需求。
• 财政政策的影响体现在八个方面：
  • 降低中小企业破产率；
  • 资金流向不精准，多用于现金流充裕的企业；
  • 未催生大量“僵尸”企业；
  • 刺激需求受限行业复苏；
  • 降低失业率；
  • 对新兴经济体产生负溢出效应；
  • 加速复苏可能推高全球利率，对新兴市场不利；
  • 若美国货币政策正常化，新兴市场将面临更严峻的融资环境。
• 财政政策虽对经济复苏有正向作用，但对产出的推动效应有限，主要由于全球经济相互联系，价格波动在不同行业和国家间传导。

四、疫情冲击与劳动力市场不平衡

• 美联储对劳动参与率的估计分歧大于自然失业率，对“就业最大化”目标构成挑战。
• 劳动参与率周期性显著，通常滞后于失业率下降，且受人口老龄化及“照顾家庭责任”因素影响。
• 疫情对劳动参与率的抑制作用被夸大，其中约1.5个百分点由周期性因素造成。
• **“依恋效应”**是劳动参与率周期性变化的重要原因，即一旦就业，人们更倾向于长期留在劳动力市场。

五、自然利率下降的根本原因

• 自20世纪80年代以来，美国自然利率持续下降，与以下宏观因素变化相关：
  • 收入不平等上升；
  • 人口老龄化；
  • 全球储蓄率上升；
  • 企业投资行为变化。
• 收入不平等对自然利率下降的影响显著高于老龄化，可能是根本原因：
  • 高收入人群储蓄率高，消费倾向低，导致平均储蓄率上升，总需求下降；
  • 最高收入的10%人群储蓄率达21%，而最低收入的50%人群储蓄率仅1.5%，差距近20%；
  • 45-64岁中年人储蓄率高于年轻人，但年龄差距不如收入差距显著；
  • 中年人口占比自20世纪60年代后先降后升，目前约为50%。

结论

本次杰克逊霍尔年会强调了在不平衡经济中，货币政策与财政政策的协调对经济复苏的重要性。尽管财政政策在短期内有助于稳定就业和需求，但其对产出的推动有限。而货币政策在降低失业率、促进劳动力流动方面具有积极作用。同时，自然利率下降是长期结构性因素的结果，尤其是收入不平等的加剧。未来，发达经济体需谨慎退出财政刺激，以避免对新兴市场造成不利影响。