“真知”系列30：杰克逊霍尔前瞻，市场或“鹰”气扑空-20210820-东吴证券-17页_791kb

报告摘要

杰克逊霍尔前瞻：市场或“鹰”气扑空

核心内容

本文主要围绕2021年8月杰克逊霍尔央行年会前的市场预期进行分析，重点探讨美联储在通胀、基本面及QE/Taper方面的政策意图与市场反应。

主要观点

1. 联储7月纪要对Taper预期的影响

Taper预期强化：7月联储纪要深化了市场对Taper的预期，承认QE对美债长端的压制作用，认为Taper具有信号意义，但实际效果可能是“温和的”。
政策局限性：联储再次强调货币政策相较于财政政策存在局限性，Taper不等于加息路径的开始。
就业市场为政策主导：联储持续强调劳动力市场的政策主导作用，认为就业市场尚未达到充分就业目标，但物价稳定目标已实现。

2. 杰克逊霍尔年会前瞻

年会为政策拐点“晴雨表”：年会是全球央行政策的重要风向标，市场参与者密切关注鲍威尔的发言。
鲍威尔的“鹰”派风格或“扑空”：基于历史经验与当前数据，鲍威尔的表态大概率延续前期措辞，不会出现实质性变化。
2013年教训：鲍威尔在2013年因Taper Talk引发市场恐慌，此次他将吸取教训，避免类似情况发生，强调政策的可预测性。

3. 市场对通胀与基本面的解读

通胀趋势放缓：8月CPI同比5.4%，核心CPI同比4.3%，均出现停滞迹象，表明通胀可能已见顶。
劳动力市场“不平衡”：就业数据与失业金数据不一致，反映出劳动力市场存在结构性失衡。
Delta变异株影响：虽未直接提及，但联储认为其对经济活动的中长期影响仍需观察。

4. 大类资产变化预期

美债：预计先“risk off”，再“risk on”，整体波动不大。
美股：Taper预期对市场有拉拽作用，但若“鹰”气扑空，或对美股提供支撑。
美元：联储若“鹰”气扑空，美元指数可能承压下行。
黄金与原油：黄金可能震荡，原油可能阶段性下探。

关键信息

通胀数据

8月6日时薪同比上升至4.0%，高于前值3.7%，但被额外失业补贴所抵消。
8月11日CPI同比5.4%，为2020年5月以来首次出现“有意义的”持平。
核心CPI同比4.3%，结束自2021年1月以来的持续上升趋势。

基本面数据

制造业与非制造业PMI数据表明经济仍在复苏。
零售与消费者信心数据出现滑坡，可能影响市场对通胀和就业复苏的信心。
联储强调经济复苏仍依赖于疫情控制和疫苗接种进展。

QE/Taper政策

联储在7月纪要中明确“经济已朝着缩减购债目标取得进展”，但不会立即转向加息。
未来会议中，联储的表述形式预计不会发生实质性变化。

历史数据参考

2018-2020年三次年会前后15个交易日中，美债呈现“risk off→risk on”趋势，美元指数在会议后两天通常下行。
美股波动性不明显，但若Taper预期未兑现，可能对市场形成支撑。
黄金与原油受周期因素影响较大，市场可能呈现震荡或阶段性下探。

风险提示

全球再通胀超预期：可能因逆全球化、供应链重组等因素，导致通胀风险被低估。
Delta变异株影响超预期：其高传染性可能再次冲击经济活动。
地缘风险超预期：中美关系、大选等可能引发地缘政治不确定性。

结构总结

通胀趋势

CPI与核心CPI同比均出现停滞，表明通胀可能已见顶。
联储认为通胀上升主要由暂时性因素驱动，不会立即引发政策收紧。

基本面评估

就业市场仍需时间恢复，但整体数据乐观。
Delta变异株对经济的潜在影响被联储关注，但未在当前政策中体现。
市场对经济复苏的预期仍受疫情与疫苗接种进度影响。

QE/Taper政策

Taper被视为信号而非紧缩手段，联储强调其“温和性”。
联储不会将Taper与加息路径挂钩，政策仍以就业和物价稳定为目标。

市场预期

大类资产可能呈现震荡格局，美债、美股、黄金、原油均可能受到政策预期影响。
若“鹰”气扑空，美元指数可能承压，美股或受支撑，黄金和原油则可能继续波动。

历史经验

杰克逊霍尔年会是政策指引的重要节点，但市场反应未必有规律。
2013年Taper Talk引发市场恐慌，鲍威尔吸取教训，强调可预测性。

总结

本文通过对7月联储纪要与市场数据的分析，指出联储在杰克逊霍尔年会上大概率不会释放新的政策信号，Taper预期可能“鹰”气扑空。通胀与基本面数据表明，市场对货币政策的预期较为稳定，联储仍以就业市场为政策主导。历史经验表明，鲍威尔将吸取2013年教训，避免市场再次恐慌。大类资产方面，美债可能震荡，美股或受益于“鹰”气扑空，黄金与原油则可能受周期因素影响而波动。整体来看，市场对联储政策的反应将更加理性，风险提示包括再通胀、Delta变异株及地缘政治等因素。

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