20240826-交银国际证券-杰克逊霍尔会议点评_降息时点已至_4页_332kb

报告摘要

美联储杰克逊霍尔会议分析：降息时点已至，高通胀下的货币政策转向

在全球对衰退的担忧日益升温的背景下，市场高度关注美联储在杰克逊霍尔全球央行年会上释放的政策信号。此次会议上，美联储主席鲍威尔明确表示，降息时点已经到来，并给出了迄今为止最明确的降息信号，这在市场预期中起到了关键作用。

一、降息时点已到，鲍威尔立场转向明确

鲍威尔在会议开场便回应了市场对通胀和就业市场的关切，并认为当前是调整货币政策的合适时机。其观点较此前有明显变化：他重新评估了通胀趋势，并指出就业市场不再是推动通胀上升的主要因素之一。此前，鲍威尔多次强调就业市场紧张和工资压力是核心服务通胀高企的重要原因，而当前的调整显示美联储内部对通胀压力的看法正在转变，为降息提供了理论依据。

二、避免“声誉风险”也是降息动因

美联储在加息周期中的“落后于曲线”饱受批评，即由于对“通胀暂时性”的误判，导致利率上调过缓。这使得其在当前时点面临更多的“降息过慢”声讨。美联储的声誉对其政策的有效性至关重要。鲍威尔辩称，本轮高通胀与上世纪70年代的大通胀不同，通胀预期被有效锚定应归功于市场对美联储维持物价稳定的信心——正是这种积累的声誉。若声誉受损，可能导致市场对美联储的指引失去信任，增加政策实施难度并削弱效果。因此，维护信誉也促使美联储加快降息。

三、降息节奏仍取决于数据，但“首次降息”基本确定，幅度或温和

尽管承认时机和步伐需数据支持及风险评估，鲍威尔强调劳动力市场的降温（失业率上升）是支持性因素，但这种放缓不同于经济衰退，更多反映了劳动力供应增加和前就业市场的放缓。因此，市场降温虽好，但当前放缓尚未达到必须强力降息的程度。不过，鲍威尔指出，在高利率水平下， 降息对提振就业市场的动力增强，并且相较于不降息或延迟降息可能带来的衰退风险，为了经济稳定，”及时“降息已成为更可取的选项。

四、后市展望：9月大概率降息25基点

在鲍威尔释放信号后，市场对9月FOMC会议（美联储政策会议）降息的预期显著上升，利率期货显示50基点降息概率从会议前28%升至36%。但报告认为，市场预期偏乐观，9月更可能的降息幅度是25个基点，全年预计降息两次，第四季度或有一次跟进。交银国际认为9月美联储降息几成定局，但定价仍需谨慎，关注8月即将公布的非农、CPI、PMI、零售销售等数据。

五、分析师披露与免责声明

报告最后部分包含分析师披露（提及部分分析师持有特定公司股票）、商业关系披露（列出交银国际及其关联方的客户和投资银行业务关系、持有的证券）及标准的免责声明，提示研究报告的局限性、潜在利益冲突以及免责声明的法律效力，强调投资者应独立决策，并注意报告在特定司法管辖区的适用性限制。这些信息是研究报告的必然组成部分，提示需综合考虑免责声明内容进行判断。