20220712-德邦证券-6月份货币信贷数据点评_社融增速或现高点_三季度末或开始下行_5页_791kb

宏观点评总结：2022年6月及上半年金融数据

核心内容概览

2022年6月及上半年的金融数据显示，宏观流动性保持合理充裕，社融与信贷增长呈现结构性改善，但增速边际回落迹象显现。政策层面，“宽信用”政策逐步显现累积效应，同时财政与货币政策错位对下半年社融增长形成拖累。市场方面，流动性对股债资产的估值支撑仍在延续，但需警惕三季度内外部均衡风险。

主要观点

1. 社融与信贷增长

• 6月新增社融：5.17万亿元，同比多增1.47万亿元；社融存量增速达到10.8%，环比上升0.3个百分点。
• 上半年新增社融：累计21万亿元，同比多增3.2万亿元。
• 6月新增信贷：2.81万亿元，同比多增6867亿元；信贷余额增速为11.20%，环比上升0.2个百分点。
• 上半年新增信贷：累计13.68万亿元，同比多增9192亿元。
• 货币供应：
  • M2同比增长11.40%，环比和同比分别上升0.3个和2.8个百分点。
  • M1同比增长5.80%，环比和同比分别回升1.2个和0.3个百分点。
• 流动性剪刀差：
  • M2-M1剪刀差回落0.9个百分点至5.60%。
  • 社融-M2剪刀差维持负值，与5月份持平于-0.60%。
  • 信贷-M2剪刀差继续在负值区域扩张至-0.20%。

2. “宽信用”政策效应显现

• “扩增量、稳存量”政策成为货币政策重点，推动信贷总量和结构双重好转。
• 6月上海全面复工复产，带动疫后经济复苏，二季度融资需求集中释放。
• 基建融资支持力度增强，专项债发行撬动配套信贷融资，推动中长期信贷增长。

3. 宏观杠杆率与社融增速

• 宏观杠杆率：二季度至三季度前期或达到全年高点，与社融增速高于名义经济增速相对应。
• 社融增速边际回落：财政前置导致政府债融资前倾，支撑上半年社融多增；下半年社融增速或因财政周期错位而回落。

4. 流动性对市场的影响

• 股债资产估值支撑：二季度央行上缴利润、财政加快留抵退税等政策托底，流动性充裕，推动A股和债券市场估值修复。
• 债券市场：结构性资产荒压力仍存，长端债券可能继续徘徊于2.80%附近。
• A股市场：上市公司流通市值同比增速与M2增速的差距持续为负，显示估值仍偏低，流动性驱动的估值回补仍在进行中。

5. 中长期信贷可持续性

• 中长期信贷同比多增5140亿元，显示政策推动贷款利率下行对改善融资环境有积极作用。
• 居民中长期信贷同比减少989亿元，显示居民部门内生性需求尚未全面恢复。
• 企业中长期信贷同比多增6130亿元，非金融部门“加杠杆”仍以企业为主。

关键信息

• 财政与货币政策错位：财政前置拉动上半年社融增长，但下半年可能因财政周期错位拖累社融增速。
• 政策性银行支持：6月新增8000亿元政策性银行信贷额度、发行3000亿元金融债券，对中长期信贷增长有积极作用。
• 流动性环境：M2增速保持高位，显示商业银行体系负债增速仍高于资产增速，流动性供给仍充裕。
• 风险提示：
  • 三季度可能面临中美政策利差倒挂风险，人民币汇率贬值压力上升。
  • 稳增长政策效果存在不确定性，疫情扰动尚未完全消退。
  • 猪周期或推动CPI上行，货币政策宽松面临挑战。

图表说明

• 图1：新增社会融资规模构成，显示政府债和企业中长期贷款为主要支撑。
• 图2：新增人民币贷款构成，显示中长期信贷增长显著。
• 图3：新增本币存款构成，显示居民和企业存款同比多增。
• 图4：社融/信贷增速-M2增速“剪刀差”，显示流动性对资产估值支撑仍在。
• 图5：上市公司流通市值同比增速低于M2增速，反映估值修复空间。
• 图6：CPI-PPI与M2-M1剪刀差开始收敛，显示通胀压力与流动性压力趋于平衡。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，复旦大学政治经济学硕士，研究方向包括货币理论与宏观流动性。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现，以上证综指、深证成指、恒生指数、标普500等为基准。
• 股票评级分为买入、增持、中性、减持；行业评级分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

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