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债券市场分析总结（2017-12-21）

核心内容

2017年12月21日，华创证券发布的《债券日报》分析了特朗普税改对美国经济及全球债券市场的影响，同时强调了国内监管政策对货币基金市场的规范作用。整体来看，税改和监管政策对国内债市形成压力，建议投资者保持谨慎，多看少动，平稳跨年。

主要观点

1. 美国税改落地，开启经济新周期

• 税改通过：特朗普税改议案在众议院获得通过，参议院此前已通过，预计于2018年1月3日由总统签署生效。
• 减税力度大：为30年来最大规模减税，涉及个人和企业所得税的全面调整。
• 对经济影响：减税将显著刺激美国消费和企业投资，特别是对低收入群体和中小企业影响较大，可能带动美国经济增长和通胀上升。
• 对美元和美债的影响：税改将推动美国经济向好，配合美联储加息和缩表，美元和美债收益率可能进入长期上行通道。

2. 美债收益率上行压力显著

• 财政赤字扩大：税改将增加1.4万亿美元的财政赤字，导致美债供给量增加。
• 美债发行量预估：2018年美债发行量有望达到26924亿美元，远高于2017年的20854亿美元。
• 美联储政策配合：美联储在2018年将进行多次加息，缩表速度也将加快，进一步推升美债收益率。
• 通胀预期上升：经济和通胀的同步上升可能促使美联储加快紧缩进程，对美债收益率形成支撑。

3. 美元走势仍具上涨动力

• 美元指数压力犹在：虽然存在欧元、英镑等货币的走强压力，但税改对美国经济的提振可能推动美元指数大幅走强。
• 欧元区经济强劲：德国央行行长魏德曼等官员的表态表明欧元区可能加快退出QE，增强欧元走势。
• 英国加息周期开启：英国央行已进入加息周期，通胀高企可能促使英央行加快加息节奏。

4. 对国内债市的负面影响

• 利率上行风险：美元和美债收益率上行将对国内债市形成压力，推动国内基准利率和市场利率上行。
• 出口压力：美国经济向好可能带动国内出口，对国内经济基本面不利，间接影响债市表现。
• 联动效应：美债收益率上行可能通过中美利差影响国内债市收益率，形成联动效应。

关键信息

• 税改主要内容：
  • 个人所得税税率降低，标准抵扣额提高。
  • 企业所得税率降至21%，2018年起实施。
  • 海外利润回流税收优惠，鼓励企业将利润带回美国。
  • 遗产税起征点翻倍，对富人有利。
• 监管政策重点：
  • 严控货基规模，禁止宣传和低费率恶性竞争。
  • 强化流动性风险防范，要求基金公司严格遵守相关法律法规。
  • 强调同业业务风险，要求分散交易对手，加强信用评估。
  • 过渡期不是宽限期，监管要求逐步改善，尽快达标。

债市策略建议

• 多看少动：国内债市风险大于机遇，建议投资者保持观望，避免过度操作。
• 平稳跨年：在税改和监管政策双重影响下，债市将面临一定波动，跨年期间需保持谨慎。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士），潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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  • 蒋瑜：021-20572509 / jiangyu@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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