固定收益：地产新政下的城投视角-240526-华泰证券-18页_999kb

固收地产新政下的城投视角与信用市场回顾

一、地产新政对城投的影响分析
近期“以旧换新”及存量房收储政策的推出，为城投平台提供了转型契机。以旧换新中，国企收购模式帮助城投盘活存量资产，并回笼部分现金流，但整体置换规模有限；存量房收储则需平台自筹资金，短期内可能增加偿债负担，长期则取决于房屋租赁回报率。政策落地需关注具体规模、资金来源及旧房处置细节，同时保障房业务面临资产流动性弱、毛利率低等挑战。

二、信用市场表现
上周信用买盘持续增强，信用债收益率整体下行。中高等级和3-5年期限品种表现较好，二永债收益率普遍下行，尤其是中低等级品种。行业利差多数收窄，贵州、青海区域降幅显著。理财信用债净增持规模回升，显示需求旺盛。信用债发行量环比大幅上升，二永债持续放量，但发行利率受资本消耗和监管影响震荡压缩。

三、二级市场成交情况
二级市场活跃成交主体以中高等级、央国企为主，城投债主要集中在江苏、广东等经济大省的主流平台，中部区域核心平台成交活跃。地产债和民企债成交主体中，AAA级主体占主导，期限以1-3年为主。高收益成交以民营地产为主，如“21旭辉02”收益率超118%，但需警惕违约风险。

四、一级发行与市场展望
上周公司信用债发行量显著回升，特别是二永债发行量持续扩大。城投净偿还为主，产业债融资活跃，地产债偿面压力较大。未来需关注政策行再贷款落地情况、银行配套资金可持续性，以及保障房租赁对城投偿债能力的影响。

五、风险提示

1. 数据口径偏差：一级发行数据可能存在遗漏，二级数据覆盖范围有限。
2. 资金面波动：税期与跨季资金变化可能扰动市场。
3. 利率债供给超预期：利率债供给可能增加，引发债市调整。

免责声明：分析师声明、隐私政策及法律责任均见报告全文，请一同阅读。